核心观点 - 花旗维持对北控水务集团的“买入”评级，并将目标价从2.85港元上调至3.05港元，主要基于自由现金流改善及预测滚动 [1] - 尽管下调了2026至2027年纯利预测9%至11%，但公司2026年预测股息率6.1%仍具吸引力 [1] 财务表现与预测 - 2025年纯利同比下跌6.9%至15.62亿元人民币，主要受非现金建设收入减少及资产处置相关减值影响 [1] - 2025年收入同比下跌9.1%至220.62亿元人民币，其中非现金建设收入占比从14.2%下降至7.4% [2] - 2025年自由现金流同比急增2.5倍至52亿元人民币，得益于处置非核心项目回款及资本开支削减 [1] - 2025年毛利率同比扩阔1.4个百分点至38.5%，受惠于污水处理业务收入占比提升 [2] - 管理层预期2026年总收入同比下跌7% [2] - 管理层预期2026年自由现金流将达到30亿元人民币，资本开支预算不多于40亿元人民币 [1] 业务收入结构及预期 - 2025年营运收入同比下跌1.9%，因处置了某些咨询业务 [2] - 管理层对2026年各项业务收入作出预测：建设服务收入下跌38%，技术服务收入下跌35%，城市资源服务收入预计持平，污水处理及供水收入下跌3% [2] 股息与估值 - 2025年每股派息同比增加3.1%至0.166港元，派息比率高达98% [1] - 目标价3.05港元对应2026年预测市盈率17.9倍、市账率1倍及股息率5.6% [1] - 2026年预测股息率为6.1% [1] 公司战略与调整 - 公司计划退出更多亏损项目 [1] - 花旗下调2026至2027年纯利预测9%至11%，主要考虑到建设及技术服务收入减少 [1]