核心观点 - 广发证券认为铝价上涨增厚中国宏桥利润，给予公司2026年12倍PE，合理价值45.15港币/股，维持“买入”评级 [1] 财务业绩 - 2025年公司实现营业收入1624亿元，同比增长4.0% [2] - 2025年归母净利润为226亿元，同比增长1.2% [2] - 2025年分占联营公司溢利为26.3亿元，同比增长50% [2] - 2025年其他开支同比下降58%至12.2亿元，主要因固定资产减值下降 [2] - 截至2025年末，公司资产负债率同比下降6.0个百分点至42.2% [2] - 公司延续高分红政策，2025年末拟派发现金股息每股1.65港元，同比增长2.5%，现金分红比例达64% [4] 产品销售与毛利 - 2025年电解铝（铝合金）产品销量为582万吨，同比微降0.2% [3] - 2025年氧化铝产品销量为1340万吨，同比增长54% [3] - 2025年铝深加工产品销量为72万吨，同比下降3% [3] - 2025年铝合金吨售价为18217元/吨，同比增长4% [3] - 2025年氧化铝吨售价为2899元/吨，同比下降15% [3] - 2025年铝合金吨成本为13034元/吨，同比下降1% [3] - 2025年氧化铝吨成本为2256元/吨，同比下降18% [3] - 2025年铝合金吨毛利为5183元/吨，同比增长20% [3] - 2025年氧化铝吨毛利为643元/吨，同比微降1% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.31元、3.34元、3.36元 [1] - 参考可比公司估值，给予公司2026年12倍市盈率（PE） [1] - 基于此，得出公司合理价值为45.15港币/股 [1]