文章核心观点 - 尽管半导体行业龙头公司基本面强劲，但市场波动和出口管制不确定性导致半导体股票出现回调，景顺半导体ETF(PSI)在过去一个月下跌9.5%，这为投资者提供了一个买入机会 [2][5][6] 半导体行业近期表现与市场情绪 - 过去一个月，半导体股票因出口管制不确定性和广泛的市场波动而承压，波动率指数VIX在3月初曾攀升至接近30，随后稳定在25左右 [3][5] - 景顺半导体ETF(PSI)在过去一个月下跌超过9.5%，仅周四一天就下跌近6% [2][6] - 然而，半导体行业的基本面保持完好，当前的下跌更多反映了广泛的市场焦虑，而非芯片需求的恶化，特别是由超大规模AI基础设施资本支出驱动的需求 [3][10] 景顺半导体ETF(PSI)产品结构与表现 - PSI追踪动态半导体智能指数，持有通过量化模型筛选出的31家半导体公司，模型评估动量、质量、价值和治理因素，该基金每季度进行再平衡 [7][11] - 该基金在半导体供应链上分散风险，而非集中于少数巨头，截至2025年12月31日，其最大持仓为美光科技，权重约为5.8% [7] - 尽管近期出现波动，PSI在过去一年中仍上涨了86%，在过去十年中回报率超过1000% [7][14] - PSI的年费率为0.56%，季度再平衡在应税账户中可能因出售已增值的头寸而产生潜在的税收拖累 [13] 核心驱动因素：AI基础设施资本支出 - 未来12个月，影响PSI最重要的宏观变量是超大规模企业的AI基础设施资本支出，这直接体现在其核心持仓的营收中 [8] - 英伟达在2026财年第四季度数据中心营收为623.1亿美元，同比增长75%，并预计2027财年第一季度营收约为780亿美元 [2][8] - 博通在2026财年第一季度AI芯片营收为84亿美元，同比增长106%，并预计第二季度AI半导体营收为107亿美元 [2][8] - 亚马逊、微软、谷歌和Meta的季度资本支出指引几乎直接转化为PSI持仓公司的远期订单，若任何主要超大规模企业大幅削减资本支出指引，PSI将受到广泛影响 [9] 持仓公司基本面与市场定价脱节 - PSI的主要持仓公司持续交出强劲业绩，但股价却出现下跌，例如美光科技在报告2026财年第一季度每股收益为4.78美元（超出3.94美元的共识预期）并给出第二季度187亿美元营收指引后，股价单周仍下跌近20% [2][12] - 英伟达在2026财年创造了966亿美元的年自由现金流，博通单季度自由现金流达80亿美元，占营收的41% [14] - 分析师对英伟达的共识目标价平均为每股268美元，而其当前股价约为171美元，表明市场定价包含了基本面尚未证实的重要风险 [14] ETF的季度再平衡机制及其潜在影响 - PSI的季度再平衡是其与同类产品结构上的关键区别，该机制可能带来意外，因为当前持有的31只股票不能保证在下个季度仍被持有 [11] - 再平衡模型基于动量等因素，可能导致在基本面强劲但股价承压时（如美光科技的情况）降低其权重，转而增持价格表现更好的股票，这可能暂时降低PSI对近期盈利轨迹最强股票的敞口 [12] - 投资者可通过景顺的ETF产品页面和指数提供商的方法说明来跟踪即将进行的再平衡和当前持仓，前五大持仓的变化对评估基金盈利敞口的转变最为重要 [13] 未来12个月的关键观察点 - 若超大规模企业的资本支出指引在2026年中之前保持或扩大，且下个季度再平衡后美光和英伟达仍保持在PSI的最大持仓之列，则该基金基于盈利的复苏逻辑将保持完整 [15] - 亚马逊、谷歌、微软和Meta的季度财报电话会议将证实或挑战资本支出扩张的论点 [15] - 每次再平衡日期后景顺公布的持仓文件将显示该基金的动量模型是否在轮动至基本面强劲的公司 [15]