半导体行业近期表现与市场担忧 - 过去一个月，追踪iShares Semiconductor ETF (SOXX)的半导体板块下跌约10%，因投资者对估值、需求趋势及近期涨幅的可持续性趋于谨慎 [1] - 近期回调可能看似更大跌势的开始，但摩根士丹利持不同观点 [2] 内存成为AI增长瓶颈 - 过去两年，投资者聚焦于英伟达等公司的GPU是AI增长的关键驱动力，但内存现已成为限制因素 [3] - 摩根士丹利指出，在正常周期中，抛售反映投资者因担忧现货价格持平、资本支出上升及生产率提高而获利了结 [3] - 但当前周期“绝非正常”，内存是AI构建（以及智能CPU构建）的瓶颈，且这一瓶颈似乎具有持续性 [4] - 内存公司的实力“比市场认为的更具持续性”，内存供应仍是AI发展的制约因素 [6] 对内存股的具体看法与评级 - 尽管本周下跌，美光科技股价年初至今仍上涨25%，3月27日收于357美元 [6] - 摩根士丹利将近期抛售视为对资本支出、需求破坏、生产率等持续性担忧的健康定价 [6] - 摩根士丹利维持对美光科技和闪迪的“增持”评级，目标价分别为520美元和690美元 [6] 对Google TurboQuant技术的分析 - 3月24日，谷歌推出TurboQuant压缩方法，可能将运行AI模型所需的内存减少6倍，导致内存股遭抛售，美光与闪迪在消息公布后数日内下跌超10% [2] - 摩根士丹利认为，TurboQuant并未产生投资者所认为的影响 [7] - 该技术仅减少特定部分（KV缓存）的内存需求，而非整体内存使用量 [7] - KV缓存通常驻留在高带宽内存中，其内容是固定的 [7] - 更重要的是，此项改进并未减少整个AI系统对内存的需求 [8] - 这是一项渐进式发展，对内存行业基本没有意外，压缩等改进是行业多年来的持续焦点 [8] - 事实上，效率提升可能随时间推移增加需求，因为成本下降后，公司可以运行更大、更先进的模型 [9]