核心观点 - 中金维持金山软件跑赢行业评级 但基于对游戏业务短期增长不确定性的审慎假设 将目标价下调18%至32港元 对应28倍2026年市盈率 [1] - 公司当前股价对应21倍2026年市盈率 相比新目标价有35%上行空间 [1] - 研报下调2026年收入预测 但上调归母净利润预测 并引入2027年财务预测 [1] 财务预测与估值调整 - 下调2026年收入预测7.1%至101.4亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测26.8%至14.2亿元 主要考虑潜在投资收益的确认 [1] - 引入2027年收入预测113.4亿元 归母净利润预测10.1亿元 [1] - 目标价从原值下调18%至32港元 对应28倍2026年市盈率 [1] 2025年第四季度业绩表现 - 第四季度收入26.2亿元 同比下降6.2% 符合市场预期 [2] - 第四季度经营利润5.14亿元 同比下滑53.5% 超出市场预期 [2] - 第四季度经营利润率为19.6% 同比下降20.0个百分点 环比上升8.2个百分点 [2] - 第四季度归母净利率达37.2% 同比上升20.8个百分点 环比上升28.4个百分点 [2] 业务分项表现 - 办公业务：第四季度收入同比增长16.6% 环比增长15.1% 三大核心业务全面增长 其利润贡献超出预期 [2] - 游戏业务：第四季度收入同比下降32.8% 环比下降3.3% 主要因去年同期基数较高与现有游戏流水下滑 [2] - 展望2026年第一季度 预计办公业务收入将保持双位数增速稳健增长 游戏业务短期压力或将持续 [2] 游戏业务动态与展望 - 新游戏《鹅鸭杀》于2026年1月正式上线 累计新增用户突破3,000万 连续两个月登顶iOS免费榜 [2] - 管理层表示未来将持续投入旗舰IP 适度收缩部分项目 深化AI在游戏创作中的应用 [2]