业绩与财务表现 - 公司FY25持续经营业务收入同比增长29%至39亿元人民币，经调整归母净利润同比增长65%至9.7亿元人民币，好于预期[1] - 公司FY25订阅收入同比增长42%至30亿元人民币，整体MAU同比增长4%至2.76亿，付费用户同比增长34%至1691万[1] - 公司订阅毛利率同比增长1.4个百分点至61%，预计通过策略控制成本，毛利率有望在25年基础上稳定在73%左右[1] - 中金维持公司26年收入和盈利预测，新引入27年收入预测56亿元人民币和经调整净利润预测14亿元人民币[1] 业务运营与商业化进展 - 公司ARPU同比提升，主要得益于海外市场和生产力产品的商业化突破[2] - 国际市场收入同比增长37%，收入占比提升至38%，欧洲、美洲等高ARPU地区成为新增付费用户的重要来源[2] - 生产力工具收入占比提升至19%，生产力付费用户同比增长67%达216万人，付费率同比增长3个百分点达9%[2] - 考虑到付费率增长态势延续，预计26年订阅收入或同比增长超30%[2] 产品与技术发展 - 公司围绕电商物料制作与口播视频两大高价值场景，构建了多角色的“AI团队”，且已有产品落地[2] - 美图设计室已部署四大Agent能力，开拍Agent用户渗透率达11%，RoboNeo登顶26个国家和地区的应用榜[2] - 公司通过OpenClaw生态封装影像Skill，进一步降低创作门槛，构建平台级复用能力[2] - 公司预计基于Agent的Token消耗有望提升ARPU的长期成长空间[2] 投资评级与估值 - 中金维持美图公司“跑赢行业”评级，予目标价6.6港元，较当前股价有40%上行空间[1] - 目标价对应22倍26年Non-IFRS市盈率，当前股价交易于16倍26年和13倍27年Non-IFRS市盈率[1]