核心观点 - 高盛维持招商银行“买入”评级，微调盈利预测及目标价，预期净息差趋稳及信贷增长将推动净利息收入反弹，财富管理将带动手续费收入更好增长，且资产质量优越为信贷成本下降提供空间 [1] - 公司管理层预期2026年收入增长将趋于稳定且呈上升趋势，主要受益于净息差收窄幅度持续减小及手续费收入增长持续改善 [1] - 高盛重申招行2026年盈利增长将优于四大国有银行 [1] 财务预测与目标价 - 微调2026至2028年拨备前利润及净利润预测，各下调约1% [1] - H股目标价微降至53.53港元 [1] - A股目标价微降至54.87元人民币 [1] 收入增长驱动因素 - 预期净息差趋稳及信贷增长复苏将推动净利息收入反弹 [1] - 财富管理业务将带动手续费收入录得更好增长 [1] - 净息差收窄幅度持续减小，预计2026年下半年企稳 [1] - 手续费收入增长持续改善 [1] 资产质量与信贷成本 - 公司资产质量状况优越且现有拨备充足，为信贷成本下降提供空间 [1] - 2025年第四季不良贷款形成率上升主要是由于房地产风险的一次性暴露，但由于房地产行业已有充足拨备，影响有限 [2] - 展望2026年，对企业资产质量趋势正面，零售资产质量仍将受压，但总体风险可控 [2] - 信贷成本有望下降以支持更好的盈利增长 [2] 资本与股息 - 核心一级资本充足率下降主要受中期股息引入及债市波动影响 [2] - 未来风险加权资产增长预计在9%至10%之间 [2] - 派息比率预计保持稳定 [2]