文章核心观点 - 旧金山联邦储备银行的经济信函通过分析美国货币政策事件研究数据库的数据，研究了美联储沟通对市场通胀预期的影响 研究发现，围绕联邦公开市场委员会声明和会后新闻发布会的货币政策意外，会以符合传统货币政策传导机制的方式影响市场通胀预期，鹰派意外会降低通胀预期，而鸽派意外则会提高通胀预期，且这些效应在较长期限上尤为明显 [1][4][31] 货币政策意外及其演变 - 货币政策意外是衡量央行沟通中蕴含新信息的常用方法，指围绕货币政策声明发布前后短期金融工具利率的高频变化，它们捕捉了相对于事件前预期的美联储政策路径新信息，并用于研究对金融市场和通胀等宏观经济指标的影响 [5] - 旧金山联储的USMPD数据库提供了围绕FOMC声明、会后新闻发布会和会议纪要发布的各种利率和资产价格的高频变化，是研究FOMC沟通对金融市场影响的重要工具 [6] - 研究构建的意外指标基于联邦基金期货、欧洲美元和担保隔夜融资利率期货最远四个季度后的利率变化，总结了政策利率及其在未来约一年内预期的意外变化，计算窗口包括声明发布的30分钟、新闻发布会的70分钟以及涵盖两者的“货币政策事件”窗口 [7] - 自2022年美联储将政策利率从近零水平上调以来，出现了数次较大的政策意外，在2022-23年的政策紧缩期间，变化有时超出、有时未达预期，导致了正向和负向的市场意外，自2022年以来，新闻发布会意外的规模比声明意外大约40% [11][12] 市场通胀预期的衡量与近期表现 - 研究使用盈亏平衡通胀率来衡量市场通胀预期，BEI利率是名义国债收益率与基于通胀保值国债的实际收益率之差，尽管包含风险溢价，但仍被广泛用于衡量和监测市场通胀预期 [13] - 从2021年到2026年，五年期BEI利率在2025年初温和上升，随后在担忧关税效应和通胀持续高企的时期在2.4%至2.6%之间波动，在2025年下半年下降后，自2026年初以来有所回升，可能反映了对更高通胀风险的看法转变 [17] - 五至十年远期BEI利率通常保持在某个区间内，考虑到CPI和PCE通胀指标间的通常差异，该区间与FOMC的2%长期通胀目标大体一致 [17] FOMC声明意外对通胀预期的影响 - 事件研究显示，FOMC声明意外对市场通胀预期产生有意义的影响，最大的效应值为-0.45，意味着政策路径10个基点的鹰派意外，会导致这些期限的通胀预期下降约4.5个基点 [22] - 估计的负相关关系意味着鹰派货币政策意外会降低通胀预期，鸽派意外则会提高通胀预期，这与传统的货币政策传导机制一致，即更紧缩的政策倾向于降低未来通胀，反之亦然 [23] - 数据显示，对未来五到六年通胀的市场预期对FOMC意外的反应最强，这可能是因为货币政策意外包含了关于FOMC更广泛政策策略的信号，例如其如何管理和应对通胀风险，从而改变了公众对政策反应函数的看法 [24][25] 新闻发布会意外对通胀预期的影响 - 对新闻发布会意外的事件研究估计显示，最大影响为-0.6，意味着政策路径10个基点的鹰派新闻发布会意外，会导致这些期限的通胀预期下降约6个基点，该影响略大于声明意外的影响 [29] - 最大的反应发生在比声明意外稍短的期限，但仍远长于典型的政策传导滞后，这证实了主席在新闻发布会上的言论能对市场通胀预期产生强烈影响，是传达美联储货币政策的另一个强大渠道 [30] 结论与更广泛影响 - 分析表明，FOMC的会后声明和新闻发布会等沟通方式，经常会导致政策路径出现有意义的意外变化，并影响市场通胀预期，估计效应与货币政策传导的标准渠道以及关于政策反应函数的信号一致 [31] - 无论是FOMC声明中的信息，还是主席在会后新闻发布会传达的新闻，其影响都很显著，尽管分析未包含对FOMC参与者演讲的市场反应，但有影响力的、能推动市场的演讲可能对通胀预期产生性质上类似的影响 [32]