核心观点 - 晨星将中国海外发展的公允价值预测从21港元下调9.5%至19港元，主要因收入预期更趋保守，但公司仍是该行在中国房地产板块的首选，当前股价较其估值折让40% [1] 财务表现与预测 - 公司2025年收入和经营利润预计同比分别下降9%和26% [1] - 尽管预售物业价格走低拖累利润率，但公司土地投资增长47%至1190亿元人民币，大部分新投资地块位于中国富裕地区 [1] - 业绩疲软主要反映先前物业销售盈利能力不佳，但预计新项目因质量提升将带来更高利润率，业绩将好转 [1] - 维持18.3%的中期周期经营利润率预期 [1] - 五年收入复合年增长率预测从5%下调至4%，预计收入将从2027年开始温和反弹，因内地大城市住房需求逐步复苏 [1] - 新推出的高端项目应有助于缓解2030年前的库存压力 [1] 财务状况与优势 - 公司维持稳健的资产负债表，2025年净负债比率为34%，在中国开发商中处于较低水平 [1] - 较低的净负债比率有效地将平均融资成本控制在3%以下，支持债务偿还、土地收购和项目开发 [1]