研报核心观点 - 里昂维持对普拉达“跑赢大市”评级，目标价48港元，认为风险回报吸引 [1] 财务预测与销售表现 - 预测公司2025年第一季度按固定汇率计算的有机销售（不包括Versace）增长约1% [1] - 计入Versace约10%的并表影响及约700个基点的汇兑逆风后，报告销售额预计同比增长约6% [1] - 预期批发及特许权业务将维持同比正增长 [1] - 随着Miu Miu的比较基数压力于2026年逐步缓解，以及Prada的投资逐渐见效，预计2025年下半年销售表现将更强劲 [1] 分品牌销售表现 - 预测Prada品牌零售净销售额按固定汇率计增长0.5% [1] - 预测Miu Miu品牌零售净销售额按固定汇率计增长3% [1] - Prada延续去年第四季的增长势头 [1] - Miu Miu面对最艰难的比较基数，且中东及非洲地区业务占比较高 [1] 分区域销售表现 - 美洲及亚太区表现稳健 [1] - 欧洲因游客减少而表现疲软 [1] - 中东地区压力较大 [1]