核心评级与目标价 - 维持公司港股及A股“跑赢行业”评级 [1] - 下调A股目标价至95元人民币 [1] - 下调H股目标价至95港元 [1] 盈利预测 - 维持公司2025年盈利预测为54.83亿元人民币 [1] - 维持公司2026年盈利预测为63.1亿元人民币 [1] 2025年财务业绩 - 2025年公司收入为536.94亿元人民币，同比减少4.92% [1] - 2025年公司归母净利润为35.86亿元人民币，同比减少15.96% [1] - 2025年第四季度业绩符合市场预期 [1] 行业与估值 - 行业估值中枢下移 [1] 2026年增长展望 - 看好离境旅客带来的免税销售增量 [1] - 看好岛民免税带来的免税销售增量 [1] - 看好数码产品带来的免税销售增量 [1] - 看好内生增长带来的免税销售增量 [1] - 建议关注同比低基数下的业绩反弹 [1]