研报核心观点 - 维持招商局港口“跑赢行业”评级及16.5港元目标价 对应2026/2027年市盈率分别为8.9倍和8.8倍 较当前股价有13.87%上行空间 [1] - 公司当前股价对应2026年和2027年市盈率均为7.8倍 对应2026/2027年股息率均为6.0% 具有一定吸引力 [1] - 首次引入2027年净利润预测为78亿港元 维持2026年净利润预测基本不变 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年收入133.54亿港元 同比增长12.8% 归母净利润64.57亿港元 同比下降18.5% 经常性利润65.11亿港元 同比下降13.8% 业绩低于预期 [2] - 业绩低于预期主因：预期信用亏损拨备净额同比增加6.05亿港元 以及因上港集团联营公司邮储银行增发导致股权稀释 来自上港集团的投资收益减少 [2] - 上述影响利润的因素均不影响公司现金流 [2] 港口主业运营表现 - 2025年港口主业保持亮眼增长 港口业务经营利润同比增长20.1% [3] - 控股码头集装箱吞吐量同比增长8.0% 参控股港口整体集装箱吞吐量同比增长3.8% [3] - 分区域看 参控股集装箱货量：珠三角同比+0.7% 长三角同比+6.9% 环渤海同比+0.7% 海外码头同比+5.7% [3] - 海外控股码头表现尤为亮眼 吞吐量同比增长14.8% [3] 盈利能力与未来增长潜力 - 公司通过优化流程、提升自动化及费用管控持续降本 2025年毛利率达48.7% 同比提升2.3个百分点 后续利润率仍有进一步提升空间 [4] - 海外码头在2025年实现快速增长 展望未来 随着海外港口腹地经济增长及公司持续赋能运营 海外港口业务量有望实现长期较高增长 [4]