文章核心观点 - 市场对TACO(对等关税)等外部事件已显疲态，资金持币观望，但战争平息后，油价传导至PPI进而带动企业盈利修复将是核心基本面线索，当前配置应缩圈并聚焦于中国优势制造 [1][3][5][6] 市场情绪与资金状况 - 市场对地缘局势反复感到疲惫，交易型投资者耐心被消耗，趋势型资金风险偏好受压制，全球衰退叙事开始占主流 [1] - 市场波动时结算金规模脉冲式升高，反映投资者减仓，市场保证金/流通市值之比处于高位，体现低仓位、持币观望态度 [1] - 截至2026年3月27日，样本活跃私募仓位从2月末的82.9%降至78.4%，较1月84.3%的高点明显回落 [1] - 截至4月3日，IM与IC股指期货的年化贴水率(MA5)分别为6.7%、9.9%，持续深度贴水且在反弹日未收敛，显示机构对冲需求强烈 [1] 地缘冲突与供应链影响 - 预计战争在本月临近尾声，但霍尔木兹海峡“武器化”及供应链间歇性扰动可能性加大 [1][2] - 冲突向基本面传导具有滞后性，设施遭袭带来复产、检修、备件供应等“长尾成本”，影响成品油、航煤、化工及制造业交期与现金流 [2] - 供应链脆弱性暴露，推动其从“效率最优”转向“韧性最优”，拥有定价权、物流与库存弹性的企业将受奖励，薄利环节或加速出清 [2] - 安全冗余创造需求，如建立战略库存，简单认为“高油价=工业衰退”有风险 [2] 基本面线索与定价状况 - 当前五条基本面线索（红利、出海、AI、PPI、内需消费）中，未被充分定价的只有PPI、国产AI和消费 [1][3] - 红利风格在2022-2024年已完成定价，2025年后赚绝对回报但无超额收益 [3] - 出海叙事定价已充分，今年面临海外需求不确定性 [3] - AI中北美链基本面强、持仓稳固但无预期差；国产硬件链滞涨，有预期差和空间但缺业绩验证 [3] - PPI回升带动企业盈利的叙事自去年8月至今年2月有所反映，但因缺乏强基本面验证及中东战事，3月遭遇剧烈修正 [3] - 内需消费仅在流动性情绪极好时修复，属边缘角色 [3] 核心交易线索展望 - 战争平息后，油->PPI->企业盈利的传导是最重要的基本面线索，此交易需待中东战争平息、油价见顶后开启 [1][3][5] - PPI回升线索适合已减仓的绝对收益资金 [3] - 国产AI硬件链的空间和景气仍有预期差，可能承接部分科技导向的相对收益调仓资金 [3][4] - 对消费复苏的交易大概率排在PPI回升定价之后，不是二季度关键板块 [3][4] - 即便战争平息，也需对高估值品种反弹保持谨慎，应关注有实际盈利支撑或利润率修复空间大的品种 [5] 配置建议与关注方向 - 配置要逐步缩圈，继续聚焦在中国优势制造 [1][6] - 底仓建议：中国有份额优势、海外产能重置成本高难度大、供应弹性易受政策影响的行业，包括新能源、化工、电力设备、有色 [6] - 增加对低估值因子的敞口，重点关注保险、券商和电力 [6] - 提示关注创新药板块，其股价与流动性冲击相关性偏弱，产业逻辑仍在推进，本轮反弹后已回到30周线以上 [6] - 维持在30周线以上的ETF包括通信、化工、有色、油气、半导体材料设备等，对应北美AI、能化、上游资源几类 [6] - 即便战事结束，也只需聚焦能化链条价格传导、资源定价、AI硬件需求三个问题 [6]