市场表现与资产轮动 - 2026年第一季度，在伊朗紧张局势加剧、私人信贷压力增大以及人工智能相关股票轮动抛售的影响下，大盘股表现疲软 标准普尔500指数下跌4.3%，为2022年第三季度以来最差季度表现 以科技股为主的纳斯达克100指数下跌更甚，跌幅达5.8% [2] - 同期，标普500等权重指数微涨0.7% 美国小盘股领涨（+3.5%），其次是国际发达市场股票（+2.8%）和美国中盘股（+2.6%） [2] - 大宗商品表现强劲，原油价格飙升84.0%，广泛大宗商品指数上涨24.4%，黄金上涨8.6%，白银上涨5.8% 债券表现分化，通胀保值国债和美国综合债券指数微涨（分别为+0.3%和+0.1%），而高收益债券和市政债券均下跌0.4% [2] 宏观经济与货币政策 - 美联储在2026年3月的FOMC会议上以11-1的投票结果维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，这是2026年连续第二次暂停加息 唯一的反对票来自理事克里斯托弗·沃勒，他倾向于降息25个基点 [3] - 经济数据喜忧参半 2月份非农就业人数减少9.2万，而市场预期为增长 失业率微升至4.4%，高于预期的4.3% 同时，通胀数据强于预期，2月份生产者价格指数全面高于预期，年化核心PPI为3.9% [3] - 根据CME FedWatch工具，市场预计4月再次维持利率不变的概率为99%，剩余概率转向加息，降息可能性已排除 [3] 地缘政治冲击与商品市场 - 2026年3月，美国、以色列和伊朗之间紧张局势升级，成为主导市场的主题 冲突从霍尔木兹海峡有效关闭导致的航运中断，升级为对关键基础设施的直接打击，引发大宗商品市场剧烈波动 [4] - 布伦特和WTI原油价格飙升，当月高点超过每桶119美元，主要原因是霍尔木兹海峡的有效关闭 该海峡约80%的石油和液化天然气运输目的地是亚洲，沙特阿拉伯、科威特、卡塔尔、伊拉克和伊朗等关键地区出口国在全球能源供应中扮演重要角色 [4] - 除原油和液化天然气外，航空燃油等成品油价格也大幅上涨 氮基化肥（包括尿素和氨）等关键农业投入品，以及铝和镍等工业金属也经历了波动加剧，供应瓶颈和航运延误扰乱了全球市场，推高了食品、能源和工业供应链的成本 [4] 滞胀担忧与全球增长 - 能源价格上涨和债券收益率上升，引发了市场对滞胀（增长放缓与持续通胀并存）的担忧 尽管从近期高点回落，但全球2年期收益率因投资者减少对近期降息的预期而走高 [5] - 欧元区3月年化通胀率初值从2月的1.9%跃升至2.5%，为2022年以来最大的月度涨幅之一 同时，标普全球3月PMI初值显示欧元区私营部门增长减弱，成本压力上升而产出放缓 [6] - 美国3月PMI初值也显示商业活动放缓，同时投入品价格压力高企 尽管美国作为能源净出口国且对霍尔木兹海峡依赖较低，被认为脆弱性较小，但滞胀压力是否会蔓延至美国市场仍是问题 [6] 股市估值与潜在机会 - 过去一个月，标普500指数经历了显著的估值下调，其NTM市盈率压缩幅度高达17% 与此同时，市场对NTM每股收益增长的共识预期却在上调，凸显了在地缘政治和人工智能相关紧张局势下，估值与盈利之间的脱节 [7] - 摩根士丹利研究指出，历史上当NTM市盈率跌幅超过10%、盈利增长拐头向上且盈利修正广度保持正值时，远期回报往往高于平均水平 在此后的一个月，市场历史上有69%的时间录得正回报，中位数涨幅为3%，而自1996年以来所有交易日的平均涨幅为1% [7] - 将时间拉长至三个月，正回报概率升至75%，中位数回报为7%，而长期平均为2% 展望六个月和十二个月，正回报概率分别为81%和69%，表明风险回报比偏向有利 此外，与过去的油价冲击不同，当前布伦特原油并未急剧飙升，且盈利增长正在加速并保持正值，而在以往的衰退期则是减速且为负值 [7]