核心观点与投资建议 - 广发证券预计安踏体育2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.28元、6.05元、7.01元 [1] - 基于可比公司估值及公司龙头地位，给予安踏体育2026年18倍市盈率（PE），对应合理价值108.03港元/股，维持“买入”评级 [1] 2025年财务业绩摘要 - 2025年公司总收入为802.19亿元人民币，同比增长13.3% [2] - 在剔除2024年亚玛芬相关事项的权益摊薄利得影响后，2025年归母净利润为135.88亿元人民币，同比增长13.9% [2] - 公司建议派发末期股息每股1.08港元，加上中期股息每股1.37港元，2025年全年合计派息每股2.45港元，以4月2日收盘价计算，股息率为3.04% [2] 分品牌收入与经营表现 - 安踏品牌2025年收入为347.54亿元人民币，同比增长3.7% [3] - FILA品牌2025年收入为284.69亿元人民币，同比增长6.9% [3] - 所有其他品牌（包括迪桑特、可隆等）2025年收入为169.96亿元人民币，同比增长59.2% [3] - 经营利润率方面，安踏品牌为20.7%，FILA品牌为26.1%（同比提升0.8个百分点），所有其他品牌为27.9%（同比下降0.7个百分点） [3] 渠道与门店数量 - 截至2025年，安踏大货门店数量为7203家，安踏儿童门店为2652家 [3] - FILA大货门店为1273家（较上年净增9家），FILA儿童门店为578家，FILA潮牌门店为189家 [3] - 迪桑特门店为256家，可隆门店为209家，MAIA门店为52家 [3] 盈利能力与成本分析 - 2025年公司整体毛利率为62.0% [4] - 安踏品牌毛利率为53.6%，主要因加大专业产品成本投入及电商业务占比提升 [4] - FILA品牌毛利率为66.4%，主要因增强产品功能和质量导致成本上升，以及电商业务占比提升 [4] - 公司2025年经营开支比率为26.0%，主要因2024年为体育大年导致广告投入占比较高 [4]