核心观点 - 国盛证券看好敏实集团海外市场加速布局及电池盒等新产品上量 预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元、37.5亿元、43.5亿元 对应PE分别为11倍、10倍、8倍 维持“买入”评级 [1] 财务与经营表现 (2025年) - 2025年公司营收为257.4亿元 同比增长11.2% [1] - 2025年毛利率为28% 同比下降0.9个百分点 [1] - 费用率方面 分销及销售/行政/研发/利息开支占营收比重分别为4%/7.2%/5.8%/1.3% 分别同比变化-0.5个百分点/+0.1个百分点/-0.5个百分点/-1.0个百分点 [1] - 2025年资本开支22.1亿元 同比增长15.6% [1] - 2025年归母净利润26.9亿元 同比增长16.1% [1] 业务结构与市场布局 - 分业务看 2025年车身结构/塑件/金属及饰条/铝件的营收分别同比增长41.1%/4.6%/0.8%/-0.5% 其中车身结构（含电池盒）营业额保持快速增长 [2] - 2025年公司在国内和海外的营收分别达到94.1亿元、163.3亿元 分别同比增长0.9%、18.1% [2] - 2025年海外营收占比达到63.5% 同比提升3.8个百分点 公司依托本地化工厂产能布局把握欧洲电动车市场扩张机遇 美洲市场传统产品业务亦稳健增长 [2] - 未来公司计划有序增加在北美、欧洲和东南亚等地的资本开支 进一步完善全球现地化布局 [2] 客户拓展与订单情况 - 2025年公司在电池盒与车身底盘结构件业务实现重大突破 拿下欧洲丰田和长城、吉利等中系客户结构件订单 并分别取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单 [3] - 公司重点拓展中系客户电池盒和电芯结构件国际市场 并向电池盒周边产品延伸 成功开发前后碰撞模块、副车架等产品并收获订单 [3] - 智能外饰及传统产品新业务承接持续强化 深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力的合作 拓展日系品牌国际市场业务份额 [3] - 公司突破奇瑞智界的车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务 [3] 新兴赛道布局 - 在智能出行赛道 公司前瞻布局电动车无线充电系统 已与多家头部中系车企进行联合开发 [4] - 在智能机器人赛道 公司与智元机器人签订战略合作协议 并于2025年完成多个客户的小批量供货 商业化落地加速 已与某头部机器人客户进行战略合作 在欧洲开展整机代工和经销业务 并逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线 [4] - 在低空经济赛道 公司与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议 并获得量产订单 [4] - 在AI液冷方面 公司的分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付 [4]