核心观点 - 招商证券首次覆盖蜜雪集团并给予增持评级 认为公司得益于门店高速扩张、强大的供应链壁垒与性价比优势 在下沉市场及海外具备广阔增长空间 预计2026-2028年营收与归母净利润将保持增长[1] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入335.6亿元 同比增长35.2% 增长由门店数量同比扩张26%和单店收入61.6万元同比提升7%共同驱动[2] - 2025年下半年收入186.9亿元 同比增长32.0%[2] - 2025年归母净利润58.9亿元 同比增长32.7% 归母净利率为17.5%[2] - 2025年整体毛利率为31.6% 期间费用率有所优化[2] 门店网络与运营 - 2025年公司新开门店14496家 通过并购福鹿家新增1354家 关闭2527家 净增门店13323家 年末总门店数达59785家[2] - 2025年单店创收63万元 同比增长7%[2] - 门店高速扩张主要受益于幸运咖品牌的规模化扩张[2] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入为382.6亿元 同比增长14.0% 2027年为423.2亿元 同比增长10.6% 2028年为460.1亿元 同比增长8.7%[1] - 预计公司2026年归母净利润为64.7亿元 同比增长9.9% 2027年为73.0亿元 同比增长12.8% 2028年为79.8亿元 同比增长9.2%[1] 竞争优势与增长驱动 - 公司依托一体化供应链构筑核心壁垒 核心原料自产率超60% 规模化运营使物料成本较同行低10%-30% 支撑极致性价比[3] - 公司打造了蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家多品牌矩阵 覆盖全人群、全时段、全场景 复用渠道与运营能力打开增长空间[1][3] - 2026年外卖红利逐渐退坡 公司的价格优势有望凸显 叠加主品牌新上现磨咖啡产品 能够有效支撑同店销售[1] - 海外市场方面 公司已进入13个国家 拥有4467家门店 凭借标准化产品、强供应链与高性价比优势 长期出海空间广阔[3]