全球秩序与美国的角色转变 - 美国的行为模式已变得不可预测 其作为全球可预测领导者的时代已结束 这种转变正在重塑一切 [1][2] - 数十年来 全球秩序建立在所谓“互利谎言”之上 即各国遵循一套规则 美国作为“平等中的第一” 凭借其最强大的军事、最大规模的经济和世界储备货币的地位进行领导 [3] - 即使是对手也曾根据可预测的华盛顿来调整行动 尽管基于规则的秩序并不完美 但对美国行为的共同期望塑造了世界秩序 如今战略信任已下降 [5] 地缘政治冲突与市场影响 - 美国-以色列空袭在伊朗冲突的前10天导致全球石油供应中断20% [6] - 油价持续上涨可能从根本上改变依赖中东石油和天然气的亚洲股市前景 [7] - 美国因其能源出口国地位以及仍被视为经济避风港的认知而受到一定程度的隔离 [7] 美元地位与资本流动 - 尽管美国变得难以理解 但资本仍希望留在美国 在伊朗袭击后的最初几天 美元指数小幅上涨 [6] - 2025年 “卖出美国 买入亚洲”的说法主导交易员情绪 推动美元指数当年下跌约8% [6] - 全球金融中的信任不仅关乎信誉 还关乎规模、流动性和机会 投资者即使质疑美国政治也无法忽视其市场 [9] 美国国债与市场深度 - 尽管最近一次的两年期国债拍卖意外需求疲软（表明对潜在持久战争的担忧） 但美国政府证券仍是世界上最深、最安全的资产池 [9] - 投资者对美国联邦债务有着永不满足的胃口 因为它由他们仍然比其他选择更信任的机构支撑 [21] 人工智能革命与中心地位 - 人工智能革命是真实的、资本密集型的 并且集中在美国及其科技公司 这正在强化美国的经济中心地位 [9] - 一个短暂的时间窗口（数年 而非数十年）可能不仅决定美国在世界上的地位 也决定人工智能的发展进程 [10] - 金融市场已经在围绕人工智能重组 推高所谓超大规模公司和关键芯片制造商的价值 同时惩罚任何被认为易受颠覆影响的公司的股票 [13] 人工智能的政策与影响分歧 - 欧洲已出台数百页的人工智能监管规定 但多到几乎无法真正使用 华盛顿的政策则反复无常 [10] - 一些政策制定者认为人工智能对就业的吞噬性低于全球化 将其视为工具而非人类替代品 而另一些观察家则预计将出现社会压力 其变革速度堪比工业革命 但将在几十年内发生 [12] - 高管和工人都感受到了人工智能带来的生存威胁 但董事会和客厅里的警觉程度与华盛顿正在讨论的内容完全不相称 [11] 全球去美元化与多极化努力 - 欧元、日元或人民币取代美元仍很遥远 但全球政策制定者正在重新调整 例如欧洲央行已开始改革其欧元流动性工具 明确旨在使单一货币对全球储备管理者更具吸引力 [14][15] - 如果美国变得不那么可预测 欧洲应成为稳定的灯塔 欧洲央行行长拉加德公开谈论对美国“依赖关系的蓄意武器化” [16] - 中国可能在美国的波动中看到机会 美国日益增长的直接干预市场的胃口（例如收购英特尔等公司的股份）以及试图欺凌美联储的行为 正显示中美经济体系的差异在实践中不再像理论上那么鲜明 [17] 盟友的避险与替代方案构建 - 随着信任瓦解 盟友正在对冲风险 建立平行机构 探索替代支付系统 并在边际上分散储备持有 实质上是在减少对美国的风险敞口 [17] - 多极化并不要求美国崩溃 而是要求其他国家发展出可靠的替代方案 [17] - 对投资者和政策制定者而言 核心问题不是美元是否会从其高位跌落 而是信任是否会侵蚀到足以提高美国资本成本的程度 投资组合是否应更积极地分散美元资产 以及针对金融危机的尾部风险保护是否变得审慎 [18] 市场策略与制度韧性 - 投资者在2025年接受了所谓的TACO交易 即押注“特朗普总会退缩” 不会让任何行动过长时间扰乱市场 但现在这一想法显得轻率 [23] - 积累效应很重要 制度规范一旦被扭曲 可能无法恢复原状 央行被施压一次就可能再次被施压 [20] - 并非一切都掌握在白宫手中 美联储和法院仍在坚持自己的立场 例如最高法院在2月裁定政府使用特定法律加征关税是非法的 [22]