文章核心观点 - 文章对比分析了默克和阿斯利康两家全球领先的制药公司 重点探讨了各自的核心优势、增长动力、面临挑战以及长期投资潜力 旨在评估哪家公司提供了更优的投资选择 [1][3][28] 公司概况与业务结构 - 默克为美国公司 阿斯利康总部位于英国剑桥 两家公司均在肿瘤学领域占据领导地位 这是其主要的增长驱动力 肿瘤学贡献了默克超过60%的收入 其中重磅药物Keytruda占其药品销售额的一半以上 [1] - 阿斯利康的肿瘤业务约占其收入的44% 该部门销售额在2025年按固定汇率计算增长了14% 除肿瘤外 阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗以及心血管和呼吸系统领域具有优势 默克的业务则涵盖疫苗、神经科学、糖尿病、病毒学和动物健康 [2] - 两家公司在PARP抑制剂Lynparza上存在合作 体现了战略协作关系 [3] 默克的投资亮点 - 默克拥有超过六种重磅药物 Keytruda是关键的收入驱动力 该药约占公司药品销售额的55% 在2025年销售额达到317亿美元 同比增长7% 公司预计其增长将持续至2028年专利到期 [4] - 默克预计Keytruda到2028年销售额峰值将达到350亿美元 其他肿瘤药物如Welireg、与阿斯利康合作的Lynparza以及与卫材合作的Lenvima也对收入增长有贡献 [5] - 动物健康业务是其收入增长的关键贡献者 预计到2030年代中期销售额将增长一倍以上 [5] - 自2021年以来 其III期研发管线规模几乎扩大了两倍 内部管线进展及通过并购增加的候选药物提供了支持 具有重磅潜力的关键新产品包括21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 两者上市表现强劲 [6] - 为应对Keytruda在2028年即将到来的专利到期 公司过去一年进行了多次收购 包括2025年收购Verona Pharma 获得了具有数十亿美元商业潜力的慢性阻塞性肺疾病维持治疗新药Ohtuvayre 2026年1月收购Cidara Therapeutics 获得了其领先管线候选药物MK-1406 [7] - 上月 默克宣布以67亿美元收购加州癌症生物技术公司Terns Pharmaceuticals 以加强其血液学/癌症管线 [8] 默克面临的挑战 - 默克第二大产品佳达修在中国市场因经济放缓导致需求疲软而销售下滑 预计2026年不会改善 其他一些疫苗产品如Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq和Pneumovax 23在2025年销售额也出现下降 [9] - 糖尿病产品捷诺维/捷诺达需求下降 以及一些药物如Isentress/Isentress HD、Bridion和Dificid面临仿制药侵蚀 [9] - 公司严重依赖Keytruda 其核心美国专利预计在2028年左右到期 随后将面临显著的生物类似药竞争 届时销售额可能急剧下降 [11] - 短期内 Keytruda可能面临来自同时抑制PD-1和VEGF通路的双重抑制剂日益增加的竞争压力 [12] 阿斯利康的投资亮点 - 阿斯利康目前拥有16种重磅药物 包括泰瑞沙、Fasenra、安达唐、英飞凡、利普卓、舒立瑞和Ultomiris等 这些药物在2025年推动了公司8%的收入增长和11%的核心每股收益增长 [14] - 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo、与第一三共合作的Datroway以及Truqap在2025年贡献了收入增长 足以抵消如倍林达、普米克令舒和舒立瑞等成熟品牌因专利到期带来的损失 罕见病业务也呈现改善趋势 [15] - 2026年 公司预计按固定汇率计算 总收入将实现中高个位数百分比增长 核心每股收益将实现低双位数百分比增长 [16] - 公司设定了明确的未来几年目标 计划到2030年实现800亿美元的总收入 并在此期间推出20种新药 其中约一半已上市或获批 公司相信其中许多新药有潜力实现超过50亿美元的峰值年收入 公司有望在2026年实现核心营业利润率达到30%中段的目标 [17] - 公司拥有强大的研发管线 预计今年将有超过20项III期研究得出结果 [18] 阿斯利康面临的挑战 - 公司面临挑战 包括美国Part D重新设计对肿瘤销售的影响 以及其中国子公司正在进行的调查 在美国和欧洲 关键药物如倍林达、舒立瑞和安达唐面临仿制药/生物类似药竞争 损害了销售 [18] 财务预期对比 - 市场对阿斯利康2026年销售额和每股收益的一致预期 分别意味着同比增长6.9%和12.5% 过去60天内 其2026年每股收益预期从10.21美元上调至10.30美元 2027年预期从11.46美元上调至11.58美元 [19][21] - 市场对默克2026年销售额的一致预期意味着同比增长2.5% 而每股收益预计将下降41.4% 过去60天内 其2026年每股收益预期从5.96美元下调至5.26美元 2027年预期从9.98美元下调至9.89美元 [21] 股价表现与估值 - 过去一年 阿斯利康股价上涨57.4% 默克股价上涨58.8% 均超过行业26.1%的涨幅 [23] - 从估值角度看 默克似乎比阿斯利康更具吸引力 基于市盈率 阿斯利康股票目前交易于19.20倍远期收益 高于行业的17.09倍及其自身5年平均值17.58倍 默克股票交易于18.90倍远期收益 高于行业水平及其自身5年平均值12.64倍 [25] - 阿斯利康的股息收益率为2.1% 而默克更高 为2.8% [26] 综合比较与结论 - 两家公司股票在过去一年均表现强劲 [32] - 默克拥有全球最畅销药物之一的Keytruda 其新产品和管线的强劲进展增加了市场信心 认为其可能在Keytruda专利到期后仍能维持增长 但其面临的诸多挑战 包括Keytruda即将到来的专利悬崖、佳达修在中国面临的持续挑战、Keytruda面临的潜在竞争以及部分药物面临的仿制药压力 给近期增长前景蒙上阴影 此外 由于各种并购交易相关的成本 近期盈利预期已被下调 [33] - 另一方面 阿斯利康2025年的收入增长势头在2026年很可能持续 尽管部分药物面临仿制药侵蚀 此外 公司有更清晰的增长目标 与默克相比 阿斯利康是更安全的投资选择 因其已展现出更高效的盈利能力 且上行潜力似乎更高 尽管默克的长期增长前景似乎正在改善 但其近期增长前景有限 [34]