核心观点 - 国泰君安国际维持对中国宏桥的“买入”评级，目标价43.20港元，核心逻辑在于公司资产负债表强化及高股息具备可持续性 [1] 财务表现与预测 - 2025年营收约为人民币1624亿元，同比增长4.0%，与市场一致 [2] - 2025年净利润约为人民币226亿元，同比增长1.2%，略低于预期 [2] - 剔除可转债带来的约人民币38亿元非现金公允价值亏损，基础净利润将超人民币260亿元 [2] - 预测2026/2027/2028年营收分别为人民币1803.01/1829.48/1844.16亿元 [3] - 预测2026/2027/2028年净利润分别为人民币342.01/352.16/359.24亿元 [3] - 预测2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为人民币3.443/3.546/3.617元 [1] 财务状况与股东回报 - 2025年末现金余额为人民币512亿元，经营现金流入为人民币390亿元，同比增长14.8% [2] - 2025年末资产负债率降至42.2%，较上年末下降6.0个百分点 [2] - 董事会建议派发末期股息每股1.65港元，对应约65%的派息率 [2] - 2025年累计回购金额达55.8亿港元 [2] - 在资本开支下降、杠杆改善背景下，公司有能力维持高股息政策并继续回购 [2] 行业与成本展望 - 国际铝价前景偏强，预计2026年全年铝产品平均售价（ASP）约为每吨人民币23,000元 [1] - 公司原材料成本控制良好 [1] 增长驱动与项目进展 - 未来盈利增长不仅依赖铝价，还有新增项目逐步投产支撑 [3] - 重点新增项目包括：全球首条NEUI600+超级电解槽生产线、25万吨高精度铝合金板锭项目，以及已于2025年11月投产的西芒杜铁矿项目 [3] - 这些项目将强化公司“绿色铝”框架、资源属性与盈利能力 [3]