公司管理层与战略 - 新任首席执行官格雷格·阿贝尔与沃伦·巴菲特的管理风格将非常不同 阿贝尔在运营管理和战略交易方面有良好的记录 但在投资组合管理方面未经考验[1] - 伯克希尔·哈撒韦的可交易股票投资组合和流动资产规模远超其运营业务组合[1] - 阿贝尔作为伯克希尔领导人的战略是建立能够锚定投资组合的核心持仓[2] 投资组合核心持仓概览 - 新任首席执行官在其致股东的第一封信中概述了九个核心持仓 这些持仓目前合计约占其3200亿美元投资组合价值的60%[2] - 核心持仓包括苹果、美国运通、可口可乐、穆迪以及五家日本商社[2][4][9][13][16][19] 苹果公司 - 苹果是伯克希尔最大的持仓 占其可交易股票投资组合的18.5%[4] - 巴菲特在2023年底开始减持苹果股票 并持续到其2025年任期结束 阿贝尔的评论暗示减持可能已经结束 未来核心持仓变动将非常有限[4] - 苹果上季度iPhone销售增长强劲 尤其是在大中华区 预计2026年将发布期待已久的Siri更新 可能推动重大升级周期[7] - 苹果股票交易价格约为未来收益的31倍 估值接近公允价值 但非极佳价值[8] - 公司市值3.8万亿美元 毛利率47.33% 股息收益率0.40%[7] 美国运通公司 - 美国运通占伯克希尔投资组合的15% 持仓时间长达三十年[9] - 公司业务已从主要发行签账卡转向扩展更多信贷业务 其贷款业务目前贡献了显著的增长[9] - 刷卡折扣收入仍占其收入的大部分 但增速慢于其他报告分部 去年净利息收入增长12% 约占总收入的25%[10] - 公司在提高卡费方面取得成功 自2019年以来 净卡费收入每年增长17% 现约占收入的13% 结合支付网络规模增长 公司展现出强大的运营杠杆[11] - 股票市盈率为18倍 相对于其长期目标超过10%的收入增长和15%左右的每股收益增长 具有极佳的价值[12] 可口可乐公司 - 可口可乐占伯克希尔投资组合的9.8%[13] - 公司拥有强大的品牌和分销能力 旗下有32个价值10亿美元的品牌 涵盖苏打水、果汁、水、运动饮料、咖啡和茶[13] - 强大的品牌使其能够保持定价权并确保在零售店的货架空间 同时有能力为新产品争取有利的货架位置[14] - 公司市值3330亿美元 毛利率61.75% 股息收益率2.66%[15] - 管理层预计今年有机收入增长4%至6% 转化为每股收益增长7%至9% 目前远期市盈率为24倍 估值公允[15] 穆迪公司 - 穆迪占伯克希尔投资组合的3.4%[16] - 公司是全球三家受信任的信用评级机构之一 其服务对债券发行人和投资者至关重要 业务护城河宽阔 但增长相对缓慢[16] - 公司还运营着互补的分析业务 增长更快 占收入近一半 其经常性订阅模式增加了业务的可预测性[17] - 尽管该业务目前利润率低于其信用评级业务 但正通过收购和人工智能投资实现快速增长 同时利润率也在快速扩张 预计2026年运营利润率将再提高150个基点[17] - 股票交易价格约为预期收益的27倍 估值接近公允价值 但非极佳价值[18] 日本五大商社 - 日本五大商社合计占伯克希尔投资组合的13.4%[19] - 伯克希尔于2019年建立头寸 并持续增持 目前持股比例分别为 三菱10.8%、三井物产10.4%、伊藤忠商事10.1%、丸红9.8%、住友商事9.7%[19] - 这五家商社的运营方式与伯克希尔类似 拥有广泛的运营业务组合 并利用这些业务产生的现金进行新投资[20] - 过去一年五家公司的股票表现强劲 三菱和住友股价自去年四月以来大约翻倍 三井物产上涨138% 丸红上涨173% 表现相对落后的伊藤忠商事在过去12个月也上涨了56%[21] - 伊藤忠商事的企业价值与EBITDA比率目前在集团中最低 住友商事估值也仅略高 两者估值远低于同行[22] - 伊藤忠商事市值900亿美元 毛利率16.57% 股息收益率2.06%[21]