核心观点 - 华创证券基于铝价上行预期，上调中国宏桥未来盈利预测，给予2026年12倍市盈率，目标价44.0港元，维持“推荐”评级 [1] 业绩表现与财务预测 - 2025年公司实现营业收入1623.54亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%，创历史新高 [2][3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为321.5亿元、349.7亿元、382.9亿元，分别同比增长42%、8.8%、9.5% [1] - 2025年每股基本盈利2.3842元，同比增长1.0% [2] 业务分项表现 - 铝合金业务：销量582.4万吨，同比基本持平；营业收入约1060.96亿元，同比增长约3.6%；平均售价约18216元/吨，同比上升约3.8%；毛利301.88亿元，毛利率提升至28.5% [3] - 氧化铝业务：销量1339.7万吨，同比增长22.7%；营业收入约388.34亿元，同比增长约4%；平均售价约2899元/吨；毛利约86.16亿元 [3] - 铝合金加工业务：销量约71.6万吨，同比基本持平；营业收入约149.56亿元，同比增长约4.0%；平均售价约20874元/吨，同比上升约3.1%；毛利约28.65亿元，毛利率为19.2% [3] - 公司分占联营公司损益26.29亿元，同比增长49.5% [3] 财务状况与股东回报 - 2025年资产负债比率由48.24%降至42.25%，财务结构显著改善 [4] - 董事会建议派发末期股息每股1.65港元，2024年全年累计派息为每股1.61港元，预计2025年分红比例达到64% [2][4] - 2025年全年公司以总代价约55.8亿港元购回并注销3.06亿股股份 [4] - 2025年公司实现资本开支106.57亿元，主要用于云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目 [4] 融资与资本运作 - 完成15亿美元先旧后新配股，为公司上市以来规模最大的再融资项目 [4] - 发行两笔美元债及一笔可转债，其中3.3亿美元优先无担保债券创下2022年2月以来中国非城投企业同类债券最低票息纪录 [4] 产业链与战略布局 - 公司拥有铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工的全产业链布局，成本优势显著 [5] - 持续推进云南绿色低碳示范产业园建设，文山智铝项目正式投产 [5] - 全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产，年产25万吨高精铝合金扁锭项目落地 [5] - 参股的几内亚西芒杜铁矿项目已开始发运，实现向铁矿石资源的横向拓展 [5]