市场与业绩概述 - 地缘政治不确定性导致新兴市场在第一季度末动能放缓，MSCI新兴市场指数本季度下跌0.2%，因3月份13.1%的跌幅抹去了年初的强劲开局 [3] - 巴西（+19.1%）是本季度表现最佳的市场，韩国（+16.5%）和台湾（+9.1%）也表现优异，守住了部分强劲的科技股收益 [4] - 印度（-18.1%）因依赖外国石油和天然气，在最新供应冲击中遭受新兴市场中最严重的损失之一，中国（-8.9%）也因最大电商公司间的竞争压力而表现不佳 [4] 行业表现 - 在MSCI新兴市场指数中，信息技术（IT）行业（+11.3%）尽管面临获利了结和AI资本支出预期降温，但基本面强劲，继续领跑 [5] - 能源行业（+10.8%）在原油和天然气价格飙升的推动下表现优异，材料行业（+1.2%）也跑赢基准，但3月份因投入成本上升和黄金价格抛售而回吐了先前涨幅 [5] - 通信服务（-15.3%）和非必需消费品（-11.6%）行业表现不佳，主要受对中国电商公司AI投资和市场份额竞争可能影响盈利的担忧，以及大宗商品驱动的通胀忧虑拖累 [5] 投资组合策略表现与归因 - ClearBridge新兴市场策略本季度略微跑输其基准，因在印度和巴西的负面个股选择抵消了在韩国和台湾的持续强势 [6] - 从行业角度看，金融、非必需消费品和能源行业的个股选择是相对表现的主要阻力，抵消了信息技术和工业行业的收益 [6] - 在个股层面，对相对表现的主要贡献者是三星电子、SK海力士、台达电子、思源电气和台积电，主要拖累者是HDFC银行、腾讯、Mahindra & Mahindra、Trip.com和Kotak Mahindra银行 [24] 个股动态 - 韩国存储芯片生产商三星和SK海力士在发布最新财报时，凭借强劲的基本面获得了大幅盈利上调，但季度末因地缘政治导致的获利了结和普遍风险降低而回吐部分涨幅 [7] - 台积电因创纪录的季度营收和为满足AI需求持续增长而大幅增加的计划资本支出而受到提振 [7] - 印度公司的情绪在本季度进一步恶化，除了资金从该地区轮动到更受益于AI创新的领域外，伊朗冲突突显了印度为世界第五大经济体和最大人口供电对外国能源的依赖，受影响最大的是该国最大银行HDFC银行、专注于财富和资本市场的Kotak Mahindra银行以及领先的汽车和工业设备制造商Mahindra & Mahindra [9] - 中国数字巨头腾讯是拖累因素之一，该公司正与日活跃用户领先的字节跳动和拥有最大月活跃用户基础的阿里巴巴进行公开的大型语言模型补贴战以争夺市场份额 [10] - 中国在线旅游机构Trip.com的第四季度业绩显示需求稳固，营收超预期，但该股因利润率指引下修、监管审查以及季度后期的通胀压力而承压 [11] 投资组合调整 - 本季度新增三个头寸并退出一项，新增头寸包括：南非黄金生产商Gold Fields，以增加对黄金价格的敞口；韩国造船和海洋工程公司三星重工业，因全球船舶订单增速快于运力，且公司已拥有三年订单积压；中国汽车零部件和电动汽车组件制造商敏实集团，其核心汽车业务持续增长，且关税背景没有想象中最坏情况那么严重，并拥有新收入来源的潜力 [12][13][14] - 策略清仓了中国医疗器械制造商深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司，因中国需求持续疲软，公司盈利可能连续第三年低于预期，并将出售所得用于更高确信度的投资 [15] 区域与行业展望 - 新兴市场对中东的敞口近年来有所增加，但该策略对中东股票配置不足，仅占投资组合的3.3%，而指数权重为5.7%，所有敞口均在沙特阿拉伯，且为纯国内业务的公司 [16][17] - 能源行业占MSCI新兴市场指数的3.8%，该策略对其配置约低200个基点，鉴于指数中石油绝对敞口较低且策略的主动敞口更小，投资组合对油价大幅波动的敏感性有限 [18] - 尽管巴西等国家可能从油价上涨中受益，但亚洲主要新兴市场是能源进口国，因此比其他地区更容易受到供应冲击，不过韩国和台湾的市场反应符合此等地缘政治事件的预期 [19] - 中国等经济体因能源结构更多样化且以国内生产为主，对石油和天然气短缺的抵御能力更强 [20]