市场与策略表现概述 - 2026年第一季度，国际股市因美以与伊朗军事冲突升级而显著下跌，核心基准MSCI EAFE指数下跌1.2%，但表现仍领先于下跌4.3%的标普500指数 [2] - 美国以外的价值股持续走强，MSCI EAFE价值指数当季上涨2.0%，跑赢下跌4.7%的MSCI EAFE增长指数670个基点，过去12个月价值股领先增长股超过1700个基点 [2] - ClearBridge国际增长EAFE策略因价值股（尤其是能源板块）领先而面临持续逆风，当季表现不及其主要基准MSCI EAFE指数，但在季度最后一天因前总统特朗普关于战争的积极言论推动市场上涨，表现超越了其次要基准MSCI EAFE增长指数 [6] - 策略相对表现的最大障碍是缺乏传统能源板块敞口，而该板块在三个月内飙升了40% [7] 地缘冲突与宏观影响 - 伊朗冲突立即造成油气供应中断，直接影响依赖能源且已因俄乌战争失去俄罗斯能源供应的欧洲，霍尔木兹海峡的关闭加剧了商品价格飙升带来的通胀风险 [8] - 欧洲央行因此逆转了原本预期的持续降息计划，转向加息 [8] - 这些剧变，加上2025年强劲表现后的获利了结，导致金融板块当季下跌3.7%，并给投资组合中的Adyen、Intesa Sanpaolo和NatWest Group等持股带来压力 [8] 行业动态与投资组合调整 - 生成式AI工具（如Claude Cowork）的推出加剧了市场担忧，认为AI原生解决方案可能改变IT行业竞争格局，导致历史上因经常性收入高而被视为稳定的软件板块出现普遍估值收缩，投资组合当季广泛削减了软件敞口，包括德国的SAP [10] - 银行业，尤其是作为最大敞口的欧洲银行，在2025年表现突出后遭遇一些获利了结，同时它们也成为向其他地区银行、保险公司和证券交易所提供资金的来源，这些领域被视为更具防御性，澳大利亚和加拿大银行表现出韧性，受油气价格上涨影响较小 [9] - 当季投资组合削减了部分银行敞口，因部分持股接近目标价 [9] - 在IT板块，对半导体资本设备行业大致保持中性，在表现强劲的ASML和东京电子上获利了结，并通过新增ASM International和Lasertec来分散在AI基础设施建设关键领域的敞口 [18] - 出售日本IT咨询公司野村综合研究所和英国商业信息提供商RELX的部分原因是市场对AI去中介化风险的负面情绪，这些情绪暂时压过了公司基本面 [19] 投资组合定位与交易 - 利用3月份市场波动回购了视频流媒体公司Spotify的股票，在冲突导致的抛售前，因Shopify和MercadoLibre达到目标价而平仓 [14] - 寻求投资于支持能源安全和受益于欧洲财政支出增加的公司，包括国防股和电网基础设施公司，例如新买入法国公用事业公司Engie [15] - 买入英国全球矿业公司力拓，以支持对欧洲基础设施支出增加的预期，该公司未来超过一半的利润将来自需求旺盛的铜、铝、锂等工业金属 [15] - 更显著地增持日本仓位，新增五个头寸，原因包括：日本利率上升利于银行净息差、治理改革推动股本回报率和股东友好行动、以及扩张性财政政策支持国内需求、国防支出和科技投资 [16] - 新增日本头寸包括：自动化检测设备制造商Keyence、提供资本融资及运营房地产和可再生能源资产的ORIX、折扣零售连锁运营商Pan Pacific International Holdings、半导体等特种材料供应商信越化学、以及电气组件制造商住友电工，部分资金来源于出售接近目标价的欧洲航空航天国防承包商空客 [17] - 当季增加了对澳大利亚液化天然气公司Woodside Energy的持仓，作为参与电力需求激增时期的防御性布局 [22] - 此外还回购了金融板块的德意志交易所和工业板块的Sandvik的股票，并平仓了医疗保健板块的Argenx和再鼎医药、IT板块的Celestica、非必需消费品板块的法拉利以及材料板块的奇华顿 [28] 板块与个股表现归因 - 从绝对回报看，投资组合在11个板块中的2个（材料和公用事业）做出正面贡献，非必需消费品和金融板块是主要拖累项 [23] - 相对于MSCI EAFE指数，整体个股选择和板块配置拖累表现，具体包括金融、非必需消费品、通信服务、IT和必需消费品板块的个股选择不佳，以及对能源板块的低配和对非必需消费品板块的超配 [25] - 相对于MSCI EAFE增长指数，整体个股选择拖累表现，但被积极的板块配置效应部分抵消，金融、非必需消费品、IT、必需消费品和通信服务的个股选择以及对工业板块的低配拖累结果，而工业与医疗保健的个股选择以及对公用事业板块的超配则贡献了表现 [26] - 个股层面，相对于MSCI EAFE指数，当季最大贡献者包括材料板块的Agnico Eagle Mines、工业板块的西门子能源和BAE Systems、IT板块的ASML和台积电，最大拖累者包括非必需消费品板块的Sea Limited和索尼、通信服务板块的腾讯、以及IT板块的野村综合研究所和SAP [27]