文章核心观点 - 尽管面临宏观经济干扰和“解放日”事件的冲击，2025年中端市场并购估值展现出韧性，并在市场信心重建中于2026年初显现稳定迹象 [1] - 2025年并购活动在年初呈现复苏，交易量与价值同比上升，但“解放日”事件导致第二季度交易中断、估值差距扩大及不确定性激增 [1] - 市场参与者通过调整策略以适应地缘政治不确定性，利用并购作为增强韧性、扩张和竞争定位的工具，为2026年并购市场的稳步重新加速奠定基础 [1][3] 2025年中端市场并购活动与估值表现 - 2025年第一季度中端市场并购交易量同比增长10.3%，而2024年同期为同比下降15.8% [1] - 2025年第一季度交易价值同比增长21.2%，而2024年同期为同比收缩4% [1] - 2025年平均并购估值倍数（EV/EBITDA）为9.8倍，高于2024年的9.4倍和2023年的9.0倍 [2] - 低两位数EBITDA倍数区间的交易占比在2025年反弹至40.7%，高于2024年的31.6% [2] 行业表现与估值分化 - 航空航天、国防、政府与安全，商业服务，能源，以及科技、媒体与电信行业的平均收购倍数均实现同比增长 [2] - 农业行业平均倍数亦有所提高，呈现高利润子行业提振估值与部分困境交易拖累特定子板块的推拉动态 [2] - 优质资产估值保持韧性，而低质量资产的买方尽调时间线加速，市场高端部分保持健康、竞争性，并让人联想到更活跃的交易环境 [2] 私募股权活动与策略演变 - 附加收购占2025年私募股权活动的58.2%，但该份额已从2024年的61.3%下降 [3] - 收购并构建模式已从一种独特策略演变为行业默认的运营框架，赞助方强烈偏好具备清晰整合路线图、明确目标和现代系统的平台 [3] - 平均净债务与EBITDA比率从2024年的6.2倍显著下降至2025年的3.4倍，表明对债务融资的依赖较往年减少 [3] - 平均息税前利润与利息费用比率从上一年的6.0倍降至2.9倍，表明相对于运营收益的利息负担加重 [3] 市场情绪与未来展望 - 根据调查，27.4%的顾问预计2026年并购交易倍数将比2025年上升，而66%的顾问预计2026年倍数变化不大或没有变化 [2] - 所有受访投资银行家预期的典型和优质并购EBITDA倍数平均值分别为6.8倍和9.8倍，较2025年展望有所上升 [2] - 中端市场在估值稳定、行业韧性持续、资产负债表更健康以及投资者对优质机会需求上升的支持下，为2026年并购稳步重新加速做好了准备 [3]