市场与业绩概述 - 2026年第一季度，MSCI EAFE指数下跌1.2%，但表现领先于下跌4.3%的标普500指数 [2] - 国际价值股表现强劲，MSCI EAFE价值指数当季上涨2.0%，跑赢下跌4.7%的MSCI EAFE增长指数670个基点，过去12个月领先优势超过1700个基点 [2] - 中东冲突升级导致利率转向上行，这对增长股构成不利，市场正在评估其长期影响和持续时间 [3] - 能源板块在三个月内飙升40%，但由于缺乏传统能源敞口，ClearBridge国际增长ADR策略跑输了其主要的MSCI EAFE基准，但跑赢了次要的MSCI EAFE增长基准 [5] - 金融、非必需消费品和信息技术等高贝塔板块在3月的抛售中受影响最大 [6] 行业与板块动态 - 伊朗冲突导致油气供应中断，推高了商品价格和通胀风险，促使欧洲央行逆转降息预期 [6] - 金融板块当季下跌3.7%，对投资组合中的Adyen、Intesa Sanpaolo和NatWest Group造成压力 [6] - 欧洲银行在2025年表现突出后遭遇获利了结，同时作为其他地区银行、保险公司和交易所的资金来源 [7] - 生成式AI工具的推出引发担忧，认为可能改变IT行业竞争格局，导致软件板块出现广泛的多重压缩，投资组合大幅削减了软件敞口，包括将SAP的持仓削减约三分之二 [8] - 尽管短期疲软，但国际增长股的估值溢价已大幅压缩，使其更具吸引力 [9][10] 投资组合调整与定位 - 利用3月市场波动，重新买入了视频流媒体公司Spotify的股份 [13] - 在冲突引发的抛售前，因达到目标价而退出了Shopify和MercadoLibre的持仓 [13] - 增加了对支持能源安全和受益于欧洲财政支出增加的公司的投资，包括国防股和电网基础设施公司，例如新买入法国公用事业公司Engie [6][14] - 买入全球矿业公司力拓，因其超过一半的未来利润将来自需求旺盛的铜、铝、锂等工业金属 [14] - 更大幅度地增持日本资产，新增五个头寸，包括ORIX、Pan Pacific International Holdings、信越化学和住友电工，看好其利率上升、治理改革和扩张性财政政策带来的顺风 [15][16] - 部分资金来源于出售接近目标价的欧洲航空航天和国防承包商空中客车 [17] - 在IT领域，对半导体资本设备行业大致保持中性，在ASML上获利了结，并新增了ASM International和Lasertec以分散AI基建领域的敞口 [18] - 卖出了日本IT咨询公司野村综合研究所和英国商业信息提供商RELX，部分原因是市场对AI去中介化风险的负面情绪 [19] - 退出了以色列安全软件公司Check Point，因其收入增长加速的预期兑现慢于预期 [19] 投资展望与策略 - 战争改变了全球成本经济，尤其对能源依赖的欧洲不利，需分析商品价格上涨带来的通胀压力对消费者及工业、材料公司投入成本的影响 [20] - 投资组合已进行调整以适应当前风险环境，为下一阶段增长做好准备，削减了IT的超配，同时增加了公用事业和材料的配置，将这些结构性公司视为新的增长股 [21] - 尽管对油气股敞口有限，但通过持有公用事业和精选工业股来参与电力需求激增的时期，当季因此增持了澳大利亚LNG公司Woodside Energy [22] - 投资策略的总体优先方向是增持估值低廉且盈利增长的区域，如日本，其次是澳大利亚 [21] 第一季度业绩归因 - 绝对收益方面，投资组合在11个行业中的3个（工业、材料、公用事业）做出正面贡献，非必需消费品和金融是主要的拖累项 [23] - 相对于MSCI EAFE指数，整体个股选择和行业配置拖累业绩，其中非必需消费品、金融、通信服务和IT的个股选择、低配能源和超配非必需消费品对结果造成压力，而工业和医疗保健的个股选择带来正面影响 [25] - 相对于MSCI EAFE增长指数，整体行业配置贡献了业绩，其中超配材料和公用事业、低配IT以及工业和医疗保健的个股选择支持了结果 [26] - 个股层面，相对于MSCI EAFE指数，当季最大贡献者包括IT领域的ASML、工业领域的西门子能源和BAE系统、材料领域的Agnico Eagle Mines以及医疗保健领域的阿斯利康，最大拖累者包括非必需消费品领域的Sea Limited、IT领域的野村综合研究所和SAP、通信服务领域的腾讯以及金融领域的Adyen [27] 1