公司整体业绩与战略 - 公司报告了又一个资产净值表现优异和股息增长的年度 同时发生了重大的投资组合流动性事件 重塑了新财年的资本配置方向 [6] - 公司战略持续专注于在欧美地区构建多元化的“核心增益”型基础设施资产组合 强调通过“监管或合同模式”获得长期可持续现金流和下行保护 而非依赖于GDP增长 [5] - 公司重申其资产净值总回报率目标为8%–10% 并且在投资组合于三年前完全投入运营以来 每年都超越该目标 [4] - 公司三年期资产净值总回报率为45.9% 同期股价上涨近60% 表现优于行业指数 公司去年被纳入富时250指数 这支持了其股票的流动性 [2] 财务表现与股息 - 年度资产净值总回报率在2023年为11% 2024年为14.9% 去年为14.4% 每股资产净值上升至1.304英镑 [4] - 公司承诺渐进式派息 去年股息增加了3.5% 年度股息覆盖率为1.1倍 [3] - 期内每股资产净值增加了12.3便士 加上4.3便士的股息 意味着净增长16.6便士 增长主要来自约8000万英镑的底层公允价值收益 投资组合期末价值为6.08亿英镑 [15] 投资组合构成与变动 - 过去一年的投资组合变动由对Intersect Power的新投资和Calpine的估值增长驱动 这增加了北美敞口并降低了数字基础设施敞口 数字资产占比从约45%降至40%以下 [1] - 合同收入仍然是投资决策的核心 特别是在预期的宏观波动和地理问题背景下 [1] 数字基础设施领域表现 - 数据中心领域势头持续 受人工智能相关资本支出需求驱动 CyrusOne经历了“有史以来最好的一年” 签约量“约0.5吉瓦” Vantage与OpenAI和Oracle的合资项目“Stargate”宣布 计算能力“约2.5吉瓦” [1][18] - 在光纤领域 NBI（爱尔兰农村）进展良好 覆盖“约56万户家庭” 早期用户渗透率“远高于预期” 而Delta Fiber面临“略高于预期的过度建设”竞争加剧 可能通过出售“约20万户家庭”来降低风险 [7] - 在铁塔领域 Vertical Bridge因用于收购Project Thor组合的过桥融资银团贷款时间超出预期 估值保持平稳 Deutsche Funkturm表现良好 [8] 电力、公用事业与能源转型领域表现 - National Gas表现“非常好” 受益于Ofgem对GT3价格控制的有利结果及潜在估值上升 公司进行了首笔氢能投资 并预计Ofgem将宣布允许在输配气网络中混入高达3%的氢气 [9] - Cartier Énergie表现较弱 已减记至投资成本的0.8倍 原因包括天然气价格风险、未能续签“一个关键客户”以及暖冬影响供热需求 [10] - 在可再生能源领域 Fudura因息税折旧摊销前利润增长持平而从超预期转为低于预期 但预计将随着订单扩大和向“表后电池、智能电表及屋顶太阳能”扩张而反弹 Zenobē在电池储能和电动巴士领域持续扩张 [11] - 冷链物流资产Primafrio表现符合预期 但约30%的运营成本与柴油相关 对燃料成本高度敏感 [12] 流动性事件与资本配置 - Calpine的处置于1月7日完成 公司获得现金和Constellation股票 年末基于Constellation股价“约350美元” Calpine按“3倍”估值标记 此后股价有所走软 [13] - 对Intersect Power的投资在宣布后不久实现了部分退出 带来了“约2.5倍的每股资产净值提升” 公司3月收到约4400万美元分配 已回收“约1.2倍成本” 剩余资产预计在“未来12-24个月”内完全退出 [14] - 年末后资产负债表发生变化 从Intersect Power和Calpine收到约7000万英镑 可用资金总额（包括循环信贷和现金）“约1.7亿英镑” 扣除缓冲资金、回购资金和未缴承诺后 约有8000万英镑可用于投资 公司计划投资于可能“两个资产” 将平均单笔投资规模从约3500万英镑提升至4000万英镑左右 循环信贷额度已延长至2029年 提取利率降低20个基点 [16] - 公司已预留“近1000万英镑”用于股票回购 但暗示大部分流动性将用于再投资 因为管道中的项目回报可观 [17] 增长动力与宏观背景 - 资产净值增长驱动力包括数字基础设施（尤其是数据中心） 随着合同资本支出转化为息税折旧摊销前利润 可能带来估值上升 与人工智能需求相关的电力投资以及Zenobē的脱碳主题也受到关注 NBI在建设和用户获取方面的进展也是动力 [18] - 宏观背景存在持续的地缘政治和通胀不确定性 但由于通胀保护和合同/监管支持 基础设施在波动时期表现“相当好” 公司正倾向于电力和发电领域 以满足脱碳和数字化需求 同时对机场等受客流量和燃料成本风险影响的资产更加谨慎 [19] - 针对“人工智能泡沫”的担忧 公司强调其投资并非早期科技公司 而是投资于“镐和铲”——数据中心及其电力供应 通常有资产负债表雄厚的大型云服务商作为交易对手 电网电力限制可能抑制人工智能相关数据中心容量的供应过剩风险 [20] - 对于表现低于预期的资产 公司强调其核心增益策略可能伴随与预期不符的波动 但注重下行保护、跨行业和发起人的多元化 并偏好由合同收入支持的定制建设增长 而非投机性扩张 [21]