市场环境与基金表现 - 2026年第一季度市场环境严峻，中东紧张局势推高油价，通胀担忧重燃，利率下调的预期持续推迟 [2] - 市场叙事转向，认为高利率环境不利于成长，AI的短期回报可能不及预期，资金流向能源、周期性和现金流更近的行业 [2] - 市场担忧AI可能颠覆现有软件行业，使过去的赢家迅速过时 [2] - 罗文街基金在第一季度下跌19.8%，而同期标普500指数下跌4.3% [5] - 基金采用集中投资策略，投资于少数高确信度的标的，短期波动性更大，特别是在利率高企、投资者偏好短期现金流的市场环境中 [5][6] - 基金设计目标是长期复利增长，而非最小化短期波动或紧密跟踪基准，因此年度回报差异可能很大 [7] - 截至4月17日的内部估算，年初至今基金表现约为-10%，较季度末的-19.8%有所回升，这反映了季度结束后投资组合已恢复约一半的跌幅 [8] 投资哲学与组合管理 - 投资理念强调长期复利，关注企业基本面而非短期股价波动，认为价格与价值会时常背离 [9] - 波动性是获得长期回报的入场券，即使是卓越的企业也会经历显著的价格回撤，例如30%、50%甚至75%的跌幅并不罕见 [13][14] - 基金投资组合的底层企业预计未来几年收入年增长率约为18%，盈利年增长率约为21% [33] - 基金的优势在于集中持有高质量企业并专注于其长期复利潜力，而非预测短期市场走势 [34] - 基金认为当前价格与价值背离的时期，提供了最具吸引力的投资机会 [34] - 基金在2021-2022年投资组合大幅下跌期间保持对底层企业的关注，随后三年（2023-2025年）实现了约+252%的累计净回报 [38] - 基金认为当前持有的企业比2022年更强大，但股价已从近期高点显著下跌，价格与价值之间的差距是自那时以来最大的 [40][41] 重点持股分析 - 投资组合中最大的持股包括Meta Platforms、特斯拉、Shopify、Topicus.Com和Constellation Software [12] - Meta Platforms：自IPO以来累计回报约1,300%，年化约21%，但路径波折，曾经历多次30%以上的回撤，2022年跌幅近80% [15][17] - 特斯拉：自2010年IPO以来累计回报约22,000%，年化约41%，过程中多次出现超过50%的跌幅，甚至有一次超过70% [21][22] - Shopify：自IPO以来年化复合增长率超过40%，但路径不平坦，包括几次大幅回撤，2022年跌幅超过80% [26][28] - 基金在2022年初建仓Shopify后，股价又下跌约50%，但公司基本面持续改善，股价在2023年反弹124%，2024年上涨37%，2025年上涨51% [29][30] - 截至季度末，Shopify股价下跌26%，但到4月中旬已恢复至约-17% [31] - Constellation Software：基金在当季新建立头寸，该公司自2006年IPO以来年化股东资本回报率约28%，股价近期从高点下跌约50% [36]