美妆行业2025年复盘与业绩表现 - 2025年限额以上化妆品零售额同比增长5.1%，2026年第一季度同比增长5.9%，行业延续稳健增长 [1] - 公司层面，2025年林清轩、上美股份、毛戈平收入分别同比增长102.5%、35.1%、30.0%，归母净利润分别同比增长92.9%、41.1%、36.7%，利润弹性较强 [1] - 板块内强品牌、强产品、强运营公司业绩表现更优，行业延续分化趋势 [1] 美妆公司产品与品类策略 - 重点公司持续夯实大单品心智和规模，大单品及系列营收占比分档：第一档（40%+）包括韩束红蛮腰系列、Newpage婴童安心霜、林清轩面部精华油；第二档（20%~30%）包括巨子生物胶原棒和面贴膜敷料；第三档（10%~20%）包括毛戈平奢华鱼子面膜（占护肤约30%+） [2] - 品类拓展实现突破：2025年上美股份在母婴、彩妆、男士、洗护方面实现突破；毛戈平开启香氛美学新章；林清轩小金珠精华水带动品类优化；巨子生物三类械获证进入医美生物材料领域 [2] 2026年美妆行业趋势与驱动力 - 技术升级、场景延展、风口迁移推动2026年成为各品牌的上新大年，产品端增长驱动力明晰 [1][3] - 原料方面，PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）成为各品牌追逐的风口成分，主打抗炎、修复、抗衰；未来随着PDRN三类械获批，其热度有望在医美、护肤两大领域再创新高 [3] - 理念方面，以油养肤热度升高，美白提亮是2026年重要方向，涵盖生物和动植物提取等成分创新及美白机理突破 [3] 美妆行业渠道与营销演变 - 2025年中国护肤、彩妆市场线上占比分别提升至52.2%、59.3% [4] - 平台表现：2025年天猫平台护肤+彩妆销售额为1155.4亿元，同比增长4.3%；抖音平台为1557.0亿元，同比增长12.9%。2026年第一季度天猫销售额为232.6亿元，同比增长6.9%；抖音为424.4亿元，同比增长1.8% [4] - 抖音全域流量池（内容池、电商池、广告池）合并，鼓励品牌自身做内容创作；电商渠道红利不再，越来越多美妆品牌增加对线下专柜、OTC、KA等渠道的投入 [3][4] 医美行业2025年业绩回顾 - 2025年重点医美上市公司业绩表现因赛道和发展阶段而分化 [5] - 营收方面：四环医药同比增长100%；美丽田园医疗健康同比增长17%；复锐医疗科技同比增长2.3%；爱美客同比下降19%；昊海生科同比下降17% [5] - 利润方面：四环医药利润同比增长226%，净利率约40.5%（提升17个百分点）；美丽田园健康利润同比增长39%，净利率10.6%（提升1.7个百分点）；爱美客、昊海生科、复锐医疗科技利润分别同比下降34%、40%、26% [5] 医美上游材料端供给与竞争格局 - 医美行业处于上游注册证快速增加阶段，2026年年初至今中国医美注射针剂注册证梳理共147张，整体呈现加速获批趋势 [6] - 肉毒毒素注册证8张，已上市产品市场占位有序；重组肉毒有7款产品积极推动临床研究，市场竞争或将加码 [7] - 再生材料中，童颜针注册证14张（2025年至今新增9张），少女针获批4张，CaHA注册证仅2张 [7] - 胶原蛋白注册证共18张（天然胶原11张，重组胶原7张），水光针注册证10张 [8] - 具备多产品矩阵、可提供项目组合及综合解决方案，并能在医生培训、机构运营等多维度赋能医美机构的上游生物材料商有望胜出 [8] 投资策略观点 - 美妆板块：在需求有待复苏、线上流量红利不再等背景下，美妆公司的研发、营销、渠道等综合能力需更完善，推荐聚焦两端（高端&高性价比）、赛道长坡厚雪有望开启第二成长曲线、经营显著改善净利率回升的企业 [9] - 医美板块：2026年行业规模有望延续平稳增长，注册证加速落地，但结构性机会持续存在；上游供给增加后，下游医美机构有望提升议价能力、优化经营模型 [9]