核心观点 - 中信证券认为百果园集团经营拐点已确立，2026年有望重回增长通道，投资主线已切换至利润修复速度与估值切换空间，估值中枢有望快速上移，目标价2.9港元，评级上调至“买入” [1] 财务表现与预测 - 2025年全年营收81.74亿元，下半年实现归母净利润约0.25亿元，标志经营拐点确立 [2] - 维持2026年EPS预测为0.01元，新增2027-2028年EPS预测为0.09元/0.12元 [1] - 给予公司2026年1.7倍PB估值，对应目标价2.9港元 [1] 门店运营与扩张 - 截至2025年末门店总数为4468家，下半年净增82家，扭转了持续关店态势 [2] - 2024-2025年公司主动压缩低效门店超1600家，门店从6081家峰值降至4468家 [3] - 公司已明确2026年计划净开200家门店，以“百果园+果多美”双品牌覆盖市场 [2] - 存量门店订单量与毛利额在2025年均实现中个位数增长 [2] - 加盟生态再平衡，单店初始投资已降至约23万元 [3] 战略调整与模型优化 - 公司战略路径为“先出清，后修复”，最难的出清和盈利模型重建阶段已基本过去 [3] - 门店考核核心已从“是否开着”切换到“是否赚钱” [3] - 单店模型已完成从“客单驱动”向“客流x结构优化驱动”的切换 [4] - 零售基本盘正从“止损式收缩”进入“质量型扩张”阶段 [4] 产品与销售策略 - 将核心果品拆分为“客流品+毛利品”双轮驱动，通过“好果报恩”等活动拉动进店，该系列活动销售额达5.24亿元，全网曝光超9.57亿次 [4] - 招牌果与A级果占零售额比重达62% [4] - 会员总数增至9530万人，私域社群达3.2万个，社群用户年贡献销售额超45亿元 [4] 科技赋能与成本控制 - AI体系形成四层闭环：POS2.0+AI商品识别、智能订货覆盖超3000家门店、AI门店诊断年提供超20万次精准诊断、“果品知识大模型” [5] - 科技赋能成效直接体现在利润表：2025年下半年人工成本同比下降20.3%，管理费用同比下降38.3% [3][5] - 毛利率修复至10.0%，销售、管理、研发费用全面收缩 [3] 新业务与增长驱动 - 增长逻辑转向“零售基本盘修复+To B供应链外溢+新业态试运营”多轮驱动 [6] - 2024年To B业务收入达12.6亿元，同比增长21.7% [6] - 公司计划于2026年全面开放水果供应链，通过“包园+分级销售”整合上游并向外部渠道分发 [6] - 已启动“水果+零食”分部试运营，若模型跑通，预计2026年二季度起有望贡献可观增量 [6] - 平台化方向将推动公司从单品类水果零售商向多场景食品零售与供应链服务商演进 [6]