核心观点 - 富瑞予长城汽车“买入”评级 预计公司将走出首季盈利谷底 销量具备上行空间 [1] - H股目标价为22港元 A股目标价为30.4元人民币 [1] 财务业绩 - 公司首季收入同比增长13%至451亿元人民币 [1] - 首季净利润同比下跌46%至9.455亿元人民币 低于该行预期的12亿元人民币 主要因外汇损失 [1] - 若剔除外汇损失因素 首季净利润则同比增长42%至11亿元人民币 [1] - 俄罗斯报废税产生显著成本影响 但随着本地化程序完成 预计第二季将获得至少两个季度的退税 [1] - 预计退税有望提升毛利率约2个百分点 [1] 销量与业务表现 - 公司首季汽车销量同比增长4.8%至26.9万辆 表现优于行业水平 [1] - 首季销量进度与全年180万辆的目标仍有距离 [1] - 短期销量反映了新产品上市前批发商采取的谨慎策略 [1] - 主要车型上市时间集中在下半年 存在产品周期缺口 [1] - 欧拉(ORA)品牌的渠道准备限制了销量 [1] 未来展望与驱动因素 - 随着“归元”平台产品陆续上市 销量具备上行空间 [1] - 新海外市场开始贡献 销量具备上行空间 [1]