格鲁吉亚宏观经济环境 - 公司CEO描述格鲁吉亚宏观经济环境“全面向好” 2025年实际GDP增长7.5% 2025年1月和2月的月度读数分别为7.9%和8.8% [1] - 强劲的贸易和物流活动以及外国投资推动了增长势头 部分资金流与地区地缘政治发展有关 [1] - 外汇储备达到创纪录的63亿美元 经常账户赤字为-2.6% 是35年来的最低水平 通货膨胀率为4.3% 政策利率为8% [8] 公司整体财务与运营表现 - 第一季度每股净资产值（NAV）持平 但以英镑计算增长了2.1% [4][5][8] - 年初至今（截至第一季度末）每股NAV增长超过9% 以格鲁吉亚拉里（GEL）计算增长9.2% [4][8] - 大型私人投资组合公司表现“卓越” 收入同比增长13.7% 息税折旧摊销前利润（EBITDA）同比增长27% [2][7] 每股净资产值（NAV）变动分解 - Lion Finance Group（LFG）对每股NAV产生负0.6%的贡献 [3] - 大型私人投资组合公司对每股NAV产生近3%的正向贡献 [3] - 估值倍数变化带来近1%的负面影响 [3] - 新兴及其他投资组合公司下降0.5% [3] - 股票回购贡献0.3% [3] - 运营费用造成0.3%的拖累 [3] - “其他”项目贡献0.9% [3] 资本回报、估值折扣与资产负债表 - 第一季度回购了47.5万股股票 价值2200万美元 [6][9] - 累计已回购超过三分之一已发行股本 [6][9] - NAV折扣已收窄至16% 为历史低位 [6][9] - 截至3月底 公司拥有约8500万美元流动性 总控股公司债务为5000万美元 净现金约为3500万美元 [6][10] - 公司重申了消除控股公司杠杆的目标 总控股公司债务为5000万美元 并可能在今年内去杠杆 [10] - 公司预计2026年从公开和私人持股中获得超过2亿拉里的股息流入 目前已收到4000万拉里（来自LFG和保险业务） [6][19] 主要投资组合公司业绩详情 零售药店业务 - 在格鲁吉亚有组织的零售药店市场中占据约34%的市场份额（基于2024年数据） [11] - 零售收入占总收入约85% 拥有GPC和Pharmadepot两个核心品牌以及The Body Shop和Alain Afflelou Optics特许品牌 在亚美尼亚和阿塞拜疆有业务 [11] - 2026年第一季度新增5家药店（其中1家在亚美尼亚） 截至2026年3月共有458家药店、14家Body Shop门店和5家眼镜店 [12] - 零售收入同比增长8.6% 同店收入增长4.5% 平均账单规模增长11% 批发收入增长6.7% [12] - 2026年第一季度毛利率达到创纪录的34% 同比提升1.7个百分点 [12] - 药店业务EBITDA同比增长20.5% 达到创纪录的2900万拉里 [7][13] - EBITDA现金转换率为114% 高于90%的目标 经调整的净负债与过去12个月EBITDA之比为“1倍” 低于1.5倍的目标 [13] 医疗保健服务业务 - 2026年第一季度门诊收入增长17% 门诊收入占总收入比例提升1.4个百分点至46.2% [14] - 增加了多项临床能力 包括在两家大型医院增设神经导航系统 在两家地区医院增设导管实验室 并在巴统开设了格鲁吉亚首个母乳库 [14] - 第一季度招募了60多名医生 并将实验室零售网络扩展至12个分支机构 [14] - 医疗保健业务EBITDA同比增长16% 达到2700万拉里 EBITDA利润率提升至20.4% [7][15] - 医院入住率从75%下降至71% 管理层归因于流感季较轻 并指出流感相关入院通常带来高于平均水平的利润率 [15] 保险业务 - 2026年第一季度保险收入增长27% 利润增长70% [7][16] - 财产险和医疗保险各占34%的市场份额 [16] - 财产险收入增长13% 利润增长27% 净资产收益率为32% [16] - 医疗保险收入增长37% 利润增长200% 净资产收益率“接近50%” [16] - 外国游客进入格鲁吉亚必须购买旅行保险的新规定带来了150万拉里的收入 [16] - 保险业务在2026年第一季度向Georgia Capital支付了550万拉里的股息 [16] 估值更新与战略重点 - 投资组合总价值约为50亿拉里 LFG股票和私人投资组合公司各占约一半 [17] - 医疗保健服务业务的估值倍数持平 零售药店和保险业务的估值倍数略有下降 尽管业绩强劲 部分原因是业绩超过了之前的贴现现金流假设 如果业绩持续 倍数可能恢复 [17] - LFG价值在本季度下降了约1亿拉里 大约一半是由于收到的股息和回购股息 另一半是由于股价和汇率影响 同时持股比例从16.9%小幅降至16.6% [18] - 大型投资组合公司的估值增长超过1.5亿拉里 但部分被倍数变化所抵消 [18] - “其他投资组合公司”减少了2400万拉里 包括因终止两个可再生能源管道项目产生的影响 [18] - 公司继续在格鲁吉亚积极进行并购 并越来越关注亚美尼亚市场 主要通过现有投资组合公司进行补强收购 [20] - 公司不将任何持股视为“战略性资产” 并表示“如果能高价出售 我们就会出售” 并倾向于在定价有吸引力时向战略买家出售资产 [20]