文章核心观点 - 全球HNB产业进入新一轮产品生命周期 产业规模有望加速扩张 推荐具备产品技术及供应链竞争力的思摩尔国际和中烟香港 [1] - 菲莫国际2026年第一季度各品类表现分化：HNB出货提速 尼古丁袋动销放缓 雾化电子烟VEEV出货再创历史新高 [1][2][3] HNB（加热不燃烧产品） - 2026Q1菲莫国际HNB出货量同比增长11% 动销同比增长11% 若剔除日本市场因消费税导致的提前备货影响 一季度动销同比增长9% [1] - 分地区看 日本市场动销同比增长10% 剔除备货影响后为6% 欧洲市场动销同比增长6% 剔除口味禁令影响后为8% 其他地区增长19% [1] - 韩国、马来西亚、印尼、墨西哥市场增长亮眼 中国台湾市场初期表现尤为突出 IQOS在2026年3月于台湾终端动销市占率近6% 占据当地加热不燃烧品类约70%销量 [1] - 在日本市场 IQOS品牌市占率保持稳定 2025上半年、2025下半年及2026Q1市占率分别为70%、69%、69% [4] - 展望2026年第二季度 HNB出货量预计为400-420亿支 对应个位数同比增长 但受日本消费税涨价短期影响 IQOS动销增速将放缓 [5] 新型口含烟（尼古丁袋） - 2026Q1菲莫国际美国地区尼古丁袋出货量同比下滑23% 动销同比增长10% 增速较2025Q4的23%放缓 [2] - 表现波动主要系2025年同期促销及下游补库导致的高基数 以及2025年底渠道库存积压约2500万罐后逐步正常化 [2] - 在高潜力新兴市场 ZYN终端动销量预估增长超50% 在英国、巴基斯坦、波兰、墨西哥等市场表现突出 [2] - 美国市场ZYN较竞品延续溢价水平 高端定价策略叠加产品同质化 致使品类份额受挤压 [4] 雾化电子烟 - 2026Q1菲莫国际电子烟品牌VEEV季度出货量首次突破10亿等效支 动销同比接近翻番 [3] - 在意大利、罗马尼亚、德国、英国、法国、西班牙、印尼等市场增长尤为亮眼 [3] - 据尼尔森数据 2025Q4 VEEV在欧洲19个国家与核心竞争对手并列封闭式换弹电子烟品类份额第一 [3] 竞争格局 - 日本HNB市场相对成熟 IQOS在行业价格竞争压力下品牌份额保持稳定 主要竞争对手市占率在12%-18%之间 [4] - 新型口含烟在美国市场定价层面的商业竞争愈发激烈 [4] 二季度展望 - 国际业务预计持续强劲表现 增长环比改善 [5] - 卷烟出货量预计将出现低个位数下滑 [5]