美银证券对长城汽车的研究报告核心观点 - 将长城汽车2026至2028年盈利预测分别下调4%、4%及3% [1] - 将H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持“中性”评级，认为其强劲产品线及稳健增长已反映在估值中 [1] - 将A股目标价由18.4元人民币下调至18.1元人民币，维持“跑输大市”评级，主要考虑其估值偏高 [1] 公司财务表现 - 首季收入为451亿元人民币，同比增长13%，但按季下跌35% [1] - 首季销量同比增长5%，但按季下跌33% [1] - 首季毛利率同比及按季分别提升0.6及1.2个百分点至18.5%，主要受惠于海外市场及高端车型销售贡献增加 [1] 公司盈利情况 - 首季净利润为9.45亿元人民币，同比及按季分别下跌46%及23% [1] - 净利润大幅波动主要因去年同期录得10亿元人民币汇兑收益，而本季则录得5,000万元人民币汇兑损失 [1] - 若剔除汇兑影响，首季净利润实则同比增长42% [1] - 首季扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元人民币，同比及按季分别下跌67%及17% [1]