文章核心观点 - 礼来公司的retatrutide在2026年4月实现了平均28.7%的减重效果 首次达到与减重手术相当的非手术疗法里程碑 但这并未结束竞争 反而改变了竞争格局[1] - 行业焦点已从“谁能研发药物”转向“谁能控制药物” 即围绕知识产权、实际疗效与临床试验差距的竞争 这被称为“最后的20%”战场[2][3] 行业竞争格局 - 目前行业内有27个研发项目 但仅有一个经过验证的作用机制[2] - 诺和诺德正在基于多个三重激动剂资产进行布局[6] - 辉瑞通过收购方式进入该领域[6] - 韩美药业正在推进唯一处于临床阶段的小分子三重激动剂[6] - 中国公司如信达生物、恒瑞医药及其他多家中国申办方正扩大其研发管线的深度[6] - 赛诺菲持有最大的知识产权地位 但未披露相关资产[6] 未来竞争关键 - 未来的核心问题包括：谁能围绕知识产权进行运营 谁会被阻挡在外 以及谁最终需要付费才能参与[7] - 决定价值获取的关键在于：完整的研发管线 塑造药物可及性的交易层 以及定义价值归属的知识产权结构[8]