基金业绩表现 - Akre Focus ETF在2026年第一季度的业绩为-19.40%，而同期标普500总回报指数为-4.33% [2] - 截至2026年3月31日的过去12个月，该基金业绩为-19.63%，而同期标普500总回报指数为+17.80% [2] - 在截至2025年6月30日的过去12个月，该基金业绩曾为+20.43%，而同期标普500总回报指数为+15.16%，表明随后9个月表现极具挑战性 [3] - 基金自成立以来的长期年化总回报表现：10年期为11.15%，15年期为12.51%，自2009年8月31日成立以来为12.76% [4] 基金估值与投资组合状况 - 基金的主要估值指标——价格除以对未来12个月每股自由现金流的估计，从去年7月的37倍下降至3月底的19倍，这是自2018年12月以来的最低估值 [7] - 截至3月底，基金的增长预期与其估值之间的差距达到了自2016年9月以来的最宽水平 [8] - 投资组合的资产负债表实力突出，总债务仅为过去12个月EBITDA的约1.25倍 [32] - 截至2026年3月31日，现金占基金资产的4.4%，高于2025年底的3.1% [32] - 基金的投资组合质量被认为一如既往地高，其基础业务的运营基本面仍然强劲 [6] 业绩归因与个股表现 - 过去一年（截至3月31日）对基金业绩拖累最大的是Constellation Software，其股价以美元计下跌了44.63%，但该公司2025年每股自由现金流增长了超过26% [11] - 2026年第一季度唯一对业绩做出正面贡献的个股是O'Reilly Automotive [30] - 第一季度前五大业绩拖累股为Constellation Software、CoStar Group、KKR、Fair Isaac Corp和Topicus.com，主要受人工智能和/或私人信贷叙事影响 [31] - Fair Isaac Corp和CoStar Group还分别面临监管竞争担忧以及与激进投资者的公开纠纷等特殊压力 [31] 对人工智能影响的看法 - 基金认为其持有的软件和信息服务公司将是人工智能工具和效率的巨大受益者，而无需承担或依赖与人工智能基础设施相关的巨大建设成本 [13] - 基金不认为人工智能对适应性强且已有优势的软件和信息服务企业构成经典的“创新者困境”，并将大语言模型和基于人工智能的编码工具视为强大但高度商品化、价格竞争激烈、转换成本低的工具 [13] - 基金投资组合中没有持有人工智能领域的“典型代表”，但其投资组合并非反人工智能，相反，认为其持股公司将从人工智能中受益 [13] 对私人信贷市场的分析 - 私人信贷市场通常分为直接贷款和资产支持融资，据KKR数据，市场规模分别为1.7万亿美元和6万亿美元 [14] - 整个直接贷款市场占45万亿美元全球信贷市场的比例不到4% [15] - 基金持有的另类资产管理公司KKR和Brookfield均管理私人信贷工具，其资产管理规模近年来受益于私人信贷的增长 [20] - 截至2025年12月31日，KKR的私人信贷占其总资产管理规模的18%，其中63%为资产支持融资，37%为直接贷款；直接贷款中仅有约0.4%的资产管理规模属于半流动性的BDC结构 [21] - Brookfield对直接贷款的敞口可能约为收费资产管理规模的3%，其私募股权资产管理规模中软件相关敞口仅占1% [21] - 基金认为私人直接贷款引发系统性风险的可能性远低于2008年金融危机前的抵押贷款相关滥用行为，因为直接贷款通常存在于由长期承诺资本支持的独立工具中，且贷款未被多次分割和重新证券化 [23] 基金结构与投资策略 - Akre Focus ETF是原Akre Focus共同基金的继承者，于2025年10月27日开始在NYSE Arca交易，总费用率为0.98% [5] - 基金的投资策略高度集中且换手率低，换手率持续远低于10% [25] - 转换为ETF结构后，基金可以更灵活地减持或退出估值过高的头寸，而无需实现和分配应税收益，这对因多年持续复利而产生大量未实现收益的策略尤为有利 [27] - 基金致力于将资本集中在卓越的企业中，即使估值升高，通常也不足以成为出售的理由，除非有更好的机会出现 [26] 前十大持仓与行业配置 - 截至2026年3月31日，基金前十大持仓占净资产的比例如下：Mastercard (12.6%)、Constellation Software (11.1%)、Brookfield Corp (8.8%)、KKR & Co (7.9%)、Visa (7.5%)、Roper Technologies (6.0%)、Topicus.com (6.0%)、Moody's Corp (5.9%)、CoStar Group (5.1%)、Fair Isaac Corp (4.9%) [34] - 行业配置权重为：金融业50.0%、信息技术27.0%、非必需消费品9.9%、房地产5.1%、工业3.6%、现金及等价物4.4% [34]