2026年第一季度市场环境与组合表现 - 2026年第一季度全球股市高度波动，主要催化剂是市场对生成式AI颠覆的担忧达到顶点，以及2月底美以在中东发起的“史诗怒火”军事行动[3][8] - 同期MSCI ACWI指数下跌3.2%，而Polen全球增长组合（净额）下跌15.7%，大幅跑输基准[9][17] - 指数中表现最好的板块是能源、材料、公用事业、必需消费品、工业和房地产，这些并非该组合重点布局的领域，因此其强势表现对组合的相对业绩构成逆风[3][8] 投资组合持仓调整与行业观点 - 过去一年，组合大幅调整了行业敞口，将软件及相邻领域的敞口削减了一半，同时建立了半导体及相关业务的显著头寸[3][9] - 尽管市场担忧生成式AI会颠覆企业软件和互联网平台公司的增长或商业模式，但组合仍持有此类公司以及数字支付和专有信息类企业[3][9] - 组合认为，许多被抛售的嵌入式企业软件（如微软、ServiceNow、Shopify、甲骨文、CoStar）拥有多层护城河，AI对其业务是顺风而非逆风，因为它们能更容易地将AI代理集成到现有产品中[10] - 第一季度，组合利用市场波动，增加了在通信服务平台（展示出AI应用进展）和半导体相关业务（尽管股价下跌但业绩依然强劲）的敞口[16] 关键持仓公司表现与评论 - 台积电：是组合第一季度最大的相对和绝对贡献者，占据全球芯片制造市场60%的份额，受益于AI相关需求增长以及定制AI芯片的增长[18] - Adyen：是组合第一季度最大的拖累者，但公司净营收增长稳定在约20%，股价波动更多反映市场情绪而非业务结构性变化[19] - 微软：在季度抛售后，其估值与埃克森美孚相当（约20倍12个月远期市盈率），但其营业利润约为后者的4倍，自由现金流约为2倍，且盈利增长更稳定，这体现了市场认知与现实的脱节[11] - 英伟达：尽管季度营收同比增长超70%，且大幅提高业绩指引，但市场反应冷淡，股价在财报后下跌并持续低迷[12] 第一季度具体交易活动 - 新建仓位：西门子能源、东京电子、Meta Platforms、ASML[20] - 清仓：雅培实验室、Adobe、Paycom Software、SAP[20] - 增持：波士顿科学、Spotify、腾讯控股、博通、英伟达、Shopify、ServiceNow、CoStar集团[20] - 减持：亚马逊、Alphabet、MSCI、甲骨文、微软、西门子医疗[20] - 交易净结果是：1) 软件公司敞口降低且更集中；2) 半导体供应链敞口增加；3) 通信服务内的平台业务敞口增加[20] 新建仓位核心逻辑 - 西门子能源：关键增长驱动力来自占收入60%的燃气服务和电网技术部门，受益于数据中心能耗、电气化和电网加固等长期顺风，未来几年有望实现中双位数收益增长[21][22] - 东京电子：在半导体刻蚀、沉积和清洗设备领域占据主导地位，其约30-40%收入来自中国市场，主要客户台积电和三星已宣布大幅增加资本支出，预计未来几年总回报将以中双位数增长[23] - Meta Platforms：广告营收以约25%的速度增长（年化规模已超2000亿美元），拥有32亿月活和22亿日活用户，股票估值约21倍2026财年预期市盈率，对于能实现中双位数每股收益增长的业务具有吸引力[24][25] - ASML：全球领先的光刻机供应商，在极紫外光刻领域具有垄断地位，技术复杂度构成巨大进入壁垒，预计收益能以高双位数或更快的速度增长[26] 清仓与换仓逻辑 - 清仓雅培实验室主要因其收购Exact Sciences的交易规模及稀释性引发对资本配置的担忧，且第四季度有机营收增长弱于预期[27] - 出售Adobe、Paycom和SAP是为了将资本重新配置到信念最强的软件公司，如ServiceNow、Shopify和CoStar集团，认为市场对这些公司的AI颠覆担忧过度[28] - 增持的软件公司（ServiceNow、Shopify、CoStar）深度嵌入客户工作流程、处理重要数据并提供自有AI解决方案，预计将是组合未来五年增长最快的公司之一[28] 市场观察与投资展望 - 第一季度出现极端分化：许多软件股上半年下跌超30%，而许多内存相关公司股价上涨超30%[13] - 驱动部分软件和半导体公司表现的市场叙事表明，心理和情绪日益主导股价表现，而非基本面和盈利实现[14] - 组合持仓公司在本季度的财报中普遍表现出强劲的经营业绩，营收增长、客户留存和现金流生成保持完好，股价下跌幅度并未反映其内在价值的可观察变化[15] - 组合预计未来五年盈利增长将保持在中高双位数范围，远高于对指数盈利增长的预期[16] - 历史表明，叙事驱动的波动期终将结束，持续复利的盈利积累终将被市场关注[29]