核心观点 - 中泰证券认为中国银行2026年第一季度业绩显著回暖，营收与净利润增速提升，境外业务持续贡献，手续费收入提供正向支撑，资产质量核心指标向好，公司作为国有大行经营稳健，估值安全边际高且股息率高，维持“增持”评级 [1] 业绩表现 - 2026年第一季度营收同比增长5.9%，对比2025年全年同比增速1.7%，增速显著回暖 [2] - 2026年第一季度归母净利润同比增长4.2%，对比2025年全年同比增速2.2%，增速显著回暖 [2] - 2026年第一季度净利息收入同比增长7.8%，对比2025年同比增速为下降1.8% [2] - 2026年第一季度单季年化净息差环比下降2个基点至1.24%，同比下降2个基点 [2] - 2026年第一季度单季年化资产收益率环比下降9个基点至2.65%，计息负债付息率环比下降9个基点至1.56% [2] 资产负债结构 - 资产端：2026年第一季度生息资产同比增长9.4%，与2025年同比增速9.4%持平；贷款同比增长8.2%，2025年贷款同比增速为8.7% [3] - 2025年信贷新增结构：对公贷款新增占比100%，零售贷款新增占比0% [3] - 2025年新增贷款行业占比前三：泛政信类占62.2%，制造业占26.6%，泛科技类占26.1% [3] - 2025年存量贷款结构占比前三：泛政信类占41.7%，个人按揭贷款占19.5%，制造业占15.1% [3] - 负债端：2026年第一季度计息负债同比增长10.0%，2025年同比增速为4.2%；存款同比增长6.1%，2025年同比增速为8.2% [3] - 2025年存款结构变化：企业活期存款同比增2.7%，个人活期存款同比增6.3%，企业定期存款同比增9.4%，个人定期存款同比增9.9% [3] - 2025年活期存款占比为38.5%，同比下降2.6个百分点 [3] 非利息收入与资产质量 - 2026年第一季度净非利息收入同比增长0.9%，2025年同比增速为13.6%，第一季度增长主要受其他非息收入拖累 [4] - 2026年第一季度净手续费收入同比增长5.6%，2025年同比增速为7.4% [4] - 2026年第一季度净其他非利息收入同比下降6.1%，2025年同比增速为21.9% [4] - 资产质量核心指标向好：2026年第一季度不良率为1.21%，环比下降2个基点，同比下降3个基点 [4] - 2025年不良生成率为0.49%，同比下降2个基点；2026年第一季度不良生成率为0.36%，同比下降15个基点 [4] - 2025年关注类贷款占比环比上升3个基点至1.47% [4] - 2025年逾期率较2025年上半年环比下降5个基点至1.26% [4] - 拨备覆盖率持续提升：拨备覆盖率环比上升2.8个百分点至203.17%；拨贷比为2.47%，环比持平 [4] 细分行业资产质量 - 截至2025年末，对公贷款不良率测算为1.24%，环比上升5个基点，其中制造业不良率环比上升1个基点至0.80%，房地产业不良率环比上升51个基点至3.99% [5] - 截至2025年末，零售贷款（含经营贷）不良率测算环比下降5个基点至0.97%，主要得益于按揭贷款不良率下降13个基点至0.52% [5] - 截至2025年末，对公与零售不良贷款占比结构为60:23，零售占比较2025年上半年下降1.6个百分点 [5] - 对公不良贷款占比前三的行业：房地产业占21.01%，租赁和商务服务业占16.46%，制造业占9.84% [5] 资本状况 - 2026年第一季度核心一级资本充足率为12.18%，环比下降35个基点，同比上升36个基点 [6] 估值与评级 - 公司2026年预测市净率为0.66倍，2027年预测为0.61倍，2028年预测为0.57倍 [1] - 公司2026年预测市盈率为7.61倍，2027年预测为7.37倍，2028年预测为7.22倍 [1] - 公司估值安全边际高，具有高股息低估值特征 [1]