2025年市场表现回顾 - 标普500指数在2025年上涨超过28% [1]，这是过去129年中总统任期第一年市场表现第二强劲的年份 [2][5] - 上涨主要由大型科技股推动，人工智能基础设施支出超过3400亿美元资本开支 [5]，超大规模数据中心运营商的合计资本支出预计超过3400亿美元 [6] - 市场表现高度集中，截至2025年12月，标普500指数前十大公司占指数总市值的38%以上 [5][6][7] - 推动2025年上涨的催化剂包括：人工智能基础设施支出、对企业税收和监管环境更友好的乐观预期、消费者价格指数增长在2025年底放缓至2.5%附近，以及美联储降息预期导致国债收益率在下半年大部分时间下降 [6] 2026年市场环境与挑战 - 2026年初至今，标普500指数仅上涨6% [3][12]，市场面临经济现实的阻力 [8] - 核心通胀在2026年初徘徊在3.5%附近，高于美联储2%的目标 [9] - 估值处于高位，2026年初标普500指数远期市盈率约为24倍，远高于其10年历史平均水平约19倍 [5][10] - 当估值如此之高时，公司需要持续提供近乎完美的盈利增长才能支撑股价，许多公司难以做到 [10] 行业与板块表现 - 2026年至今，能源板块领涨，回报率为+30.7% [5][10]，原因是全球供应趋紧以及与人工智能数据中心相关的电力需求上升 [11] - 公用事业板块上涨9.0%，科技板块上涨8.1%，非必需消费品板块上涨1.8%，金融板块下跌5.3% [10] - 防御性板块如公用事业表现优异，因为当利率维持高位的时间长于预期时，产生稳定现金流的公司重新具有吸引力 [14] - 一些昔日的市场领导者因收入增长放缓而表现不佳，投资者发现支付35至40倍的市盈率几乎不给业绩失望留出空间 [11] 市场风格与投资焦点转变 - 市场正从专注于人工智能概念的投机性动量投资，转向有纪律的选股，奖励那些能展示明确盈利增长和现金流生成能力的公司 [4][13] - 投资者变得更具选择性，不再愿意为增长支付任何价格 [13]，开始更严格地审视利润能否支撑支出、利润率是否扩大以及自由现金流是否实际增长 [18] - 这种转变从最初大选后的普涨共识变得普遍且经济现实重新显现时开始 [4] - 尽管市场步伐放缓，但企业盈利仍在增长，劳动力市场保持韧性，人工智能投资继续快速扩张 [16] 人工智能投资展望 - 高盛4月发布的估计显示，未来十年全球人工智能基础设施支出可能超过2万亿美元 [16] - 市场对人工智能的热情依然高涨，但投资焦点从广泛的连接性概念转向对基本面的分析 [4]