全球市场表现回顾 - 2026年第一季度，全球股市回调，MSCI ACWI指数期间下跌3.20% [2] - 全球固定收益市场同样走弱，彭博全球综合债券指数下跌1.07% [2] - 从风格看，价值股跑赢成长股，MSCI ACWI价值指数超越MSCI ACWI成长指数8.85% [2] - 地区表现分化，拉丁美洲和日本股市上涨，而北美和欧洲股市下跌 [3] - 行业层面，MSCI ACWI指数11个板块中有5个上涨，能源、公用事业和材料板块领涨，非必需消费品、通信服务和信息技术板块表现最差 [3] 宏观经济与地缘政治环境 - 地缘政治发展加剧市场波动，中东冲突升级扰乱霍尔木兹海峡航运活动，这是全球能源供应的关键路线 [4] - 供应不确定性导致油价大幅上涨，加剧能源市场波动 [5] - 经合组织在3月报告中指出，中东冲突正在考验全球经济韧性，但维持2026年全球增长2.9%的预测 [5] - 美国宏观经济状况显示增长放缓，同时通胀压力持续，实际GDP增长放缓，通胀仍高于美联储2%的目标 [5] - 在此背景下，美联储维持联邦基金目标利率区间不变，理由是经济前景不确定性升高 [6] 企业盈利与市场情绪 - 尽管面临不利因素，企业盈利保持韧性，标普500公司连续第五个季度实现两位数盈利增长 [7] - 信息技术板块引领盈利增长，得益于对人工智能的持续投资 [7] - 但该板块内部股票表现分化，软件领域表现疲软，市场担忧竞争动态及AI对传统商业模式的潜在影响 [7] - 更广泛地看，对劳动力替代、资本支出审查趋严、资源限制和私人信贷风险的担忧影响了市场情绪，抑制了股市表现 [7] 投资组合业绩与归因分析 - 2026年第一季度，Aristotle Capital全球股票WM复合策略总回报为-2.74%（费用前纯毛回报），表现逊于MSCI ACWI指数（-3.20%），但优于MSCI World指数（-3.57%）[8] - 从行业角度看，投资组合相对于MSCI ACWI指数的表现不佳主要归因于个股选择，而资产配置效应则贡献了正收益 [9] - 工业、信息技术和材料板块的个股选择对组合相对表现拖累最大，而医疗保健和金融板块的个股选择以及对能源板块的超配贡献最大 [9] - 从地区看，组合相对表现不佳也归因于个股选择，日本地区的个股选择拖累最大，而亚太（日本除外）地区的个股选择贡献最大 [10] 主要贡献与拖累个股分析 - TotalEnergies (TTE) 是季度最大贡献者，作为全球第四大能源巨头，其业务覆盖上游、下游、液化天然气及综合电力和可再生能源 [17] - 公司上游新项目每桶现金流高于传统资产组合，LNG业务在安哥拉投产，并与阿拉斯加LNG项目开发商签署长期承购协议，每年200万吨 [17] - 公司与阿布扎比清洁能源领导者马斯达尔成立合资企业，并在美国签署长期购电协议，为谷歌在德州的数据中心提供1吉瓦太阳能容量 [17] - Otsuka Holdings (OTSKY) 也是主要贡献者，其治疗抑郁症和精神分裂症的领先产品（如Rexulti和Abilify Maintena）处方量增长强劲 [18] - 随着结直肠癌关注度提高，其抗癌药物Lonsurf获益，公司继续投资“Next 8”产品管线，并宣布收购Transcend Therapeutics以加强其在精神神经疾病领域的地位 [18] - MonotaRO (MONOY) 是季度最大拖累因素，尽管业绩依然强劲，但股价因企业业务订单趋势疲软以及新客户增长在异常强劲增长后放缓而承压 [14] - 公司对制造业和建筑业中的中小型企业（周期性且对成本敏感）的风险敞口，以及在投入成本高企的环境下，也影响了市场情绪 [14] - 公司宣布了一项1000亿日元的股票回购计划 [15] - Qualcomm (QCOM) 是主要拖累因素之一，尽管期间收入创纪录，但由于与内存相关的供应限制，公司对近期业绩给出了较低指引 [16] - 内存价格上涨部分源于AI相关数据中心应用的强劲需求，这限制了智能手机生产，导致主要手机制造商采取更谨慎的生产和库存策略，减少了高通的近期芯片订单 [16] - 公司正从以手机为中心向更广泛的互联计算平台演进，汽车、物联网以及AI PC和边缘推理处理器等新举措占比不断提升，管理层目标到本世纪末使非手机应用芯片收入占比达到约一半 [16] 近期投资组合活动 - 季度内，出于风险管理目的减持了Cameco的持仓，卖出了Sony Financial的持仓，并买入了Chevron (CVX) [19] - 卖出Sony Financial是因为在2025年10月从其长期持有的Sony Group分拆中获得该股票，尽管认为其管理良好，但已通过AIA集团和慕尼黑再保险等持仓在全球保险业有足够敞口 [20] - Chevron (CVX) 是全球最大的综合能源公司之一，日均产量约400万桶油当量 [21] - 公司约85%的收益来自上游业务，资产组合包括美国墨西哥湾和圭亚那的深水产量、优势明显的二叠纪盆地资产、哈萨克斯坦的长寿命常规产量以及澳大利亚的液化天然气项目 [22] - 在CEO领导下，公司强调资本纪律、组合优化和股东回报，于2025年完成对Hess的收购，增加了对圭亚那海上Stabroek区块的敞口，这是全球成本最低、回报最高的石油开发项目之一 [23] - 公司拥有低成本、以石油为主的上游资产组合，二叠纪盆地约75%的土地使用费负担较低或为零，下游和化工业务多元化，管理层展现出资本纪律 [28] - 催化剂包括哈萨克斯坦Tengiz扩建项目完成并提升产量、成功整合Hess、二叠纪盆地开发向资本高效和现金生成阶段过渡、持续的运营纪律以及通过股息增长和股票回购向股东持续返还资本 [29]