核心投资观点 - 华尔街分析师普遍看好亚马逊，65位覆盖分析师中有60位给予买入或强力买入评级，无一人给出卖出评级 [1] - 公司当前股价273.55美元，市盈率33倍，显著低于其10年历史中位数市盈率81倍，估值被认为偏低 [1][4] - 投资逻辑在于公司拥有云计算和在线零售两大核心业务的“轨道”，并正在悄然成为第三项业务——定制芯片公司，而市场仍将其视为略优于平均水平的巨型公司进行估值 [4] 财务表现与估值 - 第一季度每股收益为2.78美元，远超市场预期的1.73美元，超出幅度达60.69% [8] - 剔除一次性Anthropic投资影响后，营业利润仍增长30% [8] - 营业利润率达到13.1%，创公司历史新高 [8] - 北美零售业务营业利润率从去年同期的6.3%扩大至7.9% [8] - 国际业务营业利润增长40% [8] - 当前33倍的市盈率意味着投资者支付的价格不到长期持有者历史平均支付估值倍数的一半，而当前业务的利润率已显著优于过去 [4] 亚马逊云科技业务 - AWS第一季度营收为375.87亿美元，同比增长28%，为15个季度以来最快增速 [6] - AWS年化营收运行速率已达到1500亿美元 [1][6] - 业务规模庞大的同时增长反而在加速，而非放缓 [6] - 第一季度合同积压金额达3640亿美元，且不包含近期超过1000亿美元的Anthropic交易 [7] - 积压订单锁定了未来多年的AWS收入，客户包括OpenAI、Anthropic、Meta、英伟达、优步等构建AI经济的关键公司 [7] 定制芯片业务 - 公司的芯片业务（Trainium, Graviton, Nitro）若作为独立业务并向AWS及第三方销售芯片，其年营收运行速率将达到500亿美元 [9] - 已报告的年营收运行速率超过200亿美元，并以三位数百分比同比增长 [9] - 据管理层表述，使用自研芯片进行推理，相比依赖其他芯片，每年可节省数百亿美元资本开支，并获得数百个基点的营业利润率优势 [9] 资本开支与现金流 - 第一季度资本开支同比大幅增长76.68%，达到442.03亿美元 [10] - 管理层指引2026年全年资本开支约为2000亿美元 [10] - 追踪自由现金流下降95%至12亿美元 [10] - 长期债务几乎翻倍，达到1191亿美元 [10] - 管理层认为，2026年的大部分资本开支已有已签署的客户承诺覆盖，且数据中心折旧期超过30年，芯片和服务器为5-6年，现金流先支出、收入后到的模式与AWS首次大规模增长时的建设方式相同 [11] 市场动态与价格目标 - 雷蒙德詹姆斯将亚马逊目标价从225美元上调至280美元 [16] - 至少有14家华尔街公司在第一季度业绩后上调了亚马逊目标价 [17] - 瑞穗将亚马逊目标价从315美元上调至325美元 [19]