市场对自由现金流恶化的异常反应 - 市场对亚马逊自由现金流大幅恶化或即将恶化的前景表现出异常平静的态度 [2] - 过去12个月自由现金流从约260亿美元骤降至约12亿美元 主要原因是与人工智能基础设施相关的物业和设备采购同比增加约593亿美元 [2] 1. 尽管现金流恶化 公司股价年初至今上涨13.96% 过去一年上涨40.37% 市场并未退缩 [3] 2026财年第一季度财务与运营表现 - 季度运营现金流达到260.3亿美元 同比增长52.99% 但资本支出创纪录达到442亿美元 同比增长76.68% 几乎消耗了全部运营现金流 [4] - 每股收益为2.78美元 超出1.73美元的市场一致预期60.69% [4] - 亚马逊云服务收入增长28% 为15个季度以来最快增速 运营利润率达37.7% [4] - 过去12个月的广告收入已超过700亿美元 [4] 大规模资本支出与人工智能基础设施投资周期 - 首席执行官安迪·贾西将当前投资定位为经典的亚马逊基础设施投资周期 并指导2026年亚马逊在人工智能、定制芯片、机器人和亚马逊Leo卫星方面的资本支出总额将达到约2000亿美元 [5] - 已获得来自主要客户的明确算力承诺 包括OpenAI从2027年起承诺使用约2吉瓦的Trainium算力 以及Anthropic锁定高达5吉瓦的当前及未来Trainium芯片 [5] - 投资者将此模式与亚马逊过去的履约中心和亚马逊云服务建设周期相匹配 那些周期中容忍了微薄自由现金流的耐心持有者最终获得了回报 [5] 投资逻辑与市场定价 - 公司正在执行一个类似于早期亚马逊云服务投资的大规模人工智能基础设施建设周期 [6] - 市场正重注于当前的资本支出最终将产生类似亚马逊云服务的高回报 尽管公司背负1191亿美元的长期债务且市盈率为37倍 [6]