全球市场结构性转变 - 全球市场正处于一个根本性的结构性转变之中 发达市场与新兴市场的传统角色和投资逻辑正在发生深刻变化[1][2] - 过去2-3十年间 发达市场因其强劲的经济增长 可控的财政赤字和较低的债务负担而被视为固定收益市场的安全港[2] - 但全球金融危机后 利率降低和政府支出需求增加 导致发达市场过去几十年享有的结构性优势开始受到侵蚀[3] 发达市场与新兴市场财政状况对比 - 发达市场选民要求更多的社会安全网和增加财政支出 这侵蚀了许多国家的财政状况 债务负担已增至接近或超过GDP的100%[7] - 相比之下 许多大型新兴市场国家通过与国际货币基金组织和世界银行等机构的长期政策互动 改善了财政政策和财政轨迹[6] - 若剔除利息支付 仅观察基本财政平衡（即剔除利息支付的财政平衡） 许多新兴市场国家已实现平衡 且许多国家的债务与GDP之比低于100%[6] 美联储的治理与信誉 - 美联储主席通过允许更多投票异议 例如在去年12月允许Goolsbee对降息投反对票 正在使其历史性的“软权力”正常化 这可能增加市场对美联储的信任[14][15] - 市场对美联储决策的透明度 可信度产生疑问 若市场参与者不相信美联储纯粹基于其法定目标行动 可能导致意外后果和市场波动性增加[12][13] - 若美联储失去信誉 其控制通胀预期和在需要时降息以抵消增长放缓的能力将被削弱 这将通过期限溢价上升的机制体现 并导致市场波动加剧和增长前景恶化[19][20] 美国国债市场与外国需求 - 外国买家对美国国债长期端的购买兴趣已经变得更为冷淡 许多资本正在寻找其他配置方向[22] - 由于全球波动性冲击 各国央行正在出售部分美国国债持仓以换取更多流动性现金 为潜在干预做准备 这种行为是广泛存在的[24][25] - 随着日本国债收益率上升至当前水平 在对冲基础上 日本寿险公司和银行未来可能会选择购买日本国债而非美国国债 这可能导致资金从美国市场流出[26][27] 美元前景与投资策略 - 美元目前正处于结构性下行趋势中 近期由于地缘政治局势（如伊朗局势）而相对区间波动[30] - 美国外交政策从预期的“美国优先”孤立主义转向干预主义 包括在伊朗和委内瑞拉采取行动 这增加了全球对美元作为储备货币和价值储存手段的担忧[31] - 在当前股票估值很高、信用利差很窄的环境下 新兴市场本币资产（无论是新兴市场本币股票还是利率产品）是少数能轻易获取价值的领域 因其提供了较高的实际收益率和长期低估的货币[32]