核心观点 - 公司2026年第一季度研发费用同比大幅下降，与行业趋势及自身持续加大研发投入的表述相悖，同时2025年研发投入资本化金额暴增，引发市场对其是否利用会计政策调节利润以对冲业绩下滑的质疑 [1][2][9] 2026年第一季度研发费用异常 - 2026年第一季度，公司研发费用同比下降20.24%至113.44亿元，而同期上汽集团、吉利汽车、长城汽车、赛力斯等头部车企研发费用均实现同比增长 [3] - 这是公司自2020年第一季度（研发费用同比下降41.51%至7.57亿元）以来，首次在第一季度出现研发费用同比下降 [5] - 公司历年一季报均未披露当期研发投入总额及资本化金额，因此无法直接判断研发投入是否增长 [8] 研发费用与利润的关联性 - 2020年至2026年第一季度数据显示，公司研发费用与归母净利润、扣非后净利润的变化趋势呈正相关 [7] - 2026年第一季度，公司归母净利润同比下降55.38%至40.85亿元，扣非后净利润同比下降49.24%至41.48亿元，与研发费用下降同时发生 [5] - 2021年至2025年第一季度，研发费用同比增长时，归母净利润和扣非后净利润也均同比增长 [7] 2025年研发投入资本化激增 - 2025年全年，公司研发投入同比增长17.13%至634.41亿元，但研发投入资本化的金额同比暴增465.43%至54.63亿元 [1][10] - 研发投入资本化金额占研发投入总额的比例从2024年的1.78%大幅提升至2025年的8.61%，增加了6.83个百分点 [12] - 2025年公司研发投入资本化金额在A股公司中排名第三，同比增幅在A股车企中排名首位 [12] 资本化激增与业绩表现的巧合 - 2025年全年，公司归母净利润同比下降18.97%，扣非后净利润同比下降20.38% [1][14] - 类似情况在2021年也曾出现，当年研发投入资本化金额同比增长141.56%至26.36亿元，占比提升12.05个百分点至24.80%，同期归母净利润同比下降28.08% [14] - 2017年至2019年，公司研发投入资本化比例较高（40.32%、41.55%、33.15%），同期归母净利润连续三年下降（-19.51%、-31.63%、-41.93%） [16] - 2022年至2024年，公司研发投入资本化比例较低（7.76%、0.86%、1.78%），同期归母净利润高速增长（445.86%、80.72%、34.00%） [16] 资本化激增的潜在动机与风险 - 增加研发投入资本化金额可将支出计入资产负债表，减轻对当期利润的压力，存在成为利润调节工具的可能性 [16][19] - 2025年资本化金额从2024年的9.66亿元激增至54.63亿元，变动趋势异于发布第一代刀片电池前夕（2018-2020年资本化金额持续下降），引发对管理层调节报表的质疑 [19] - 资本化形成的无形资产需在未来年度摊销，2025年金额激增将导致2026年及之后年度摊销压力大增 [18][20] - 若资本化的研发项目失败，相关支出需一次性计入当期损失，将对经营指标造成较大冲击 [21] 公司经营与市场背景 - 2025年下半年以来，公司月度汽车销量持续低迷，2026年前4月国内月度销量同比分别下降53.22%、64.98%、40.88%、38.20% [20] - 公司董事长曾表示，销量低迷原因包括技术领先度不及前几年、技术成果市场惊艳度下降及行业同质化 [20] - 公司在2026年3月发布了第二代刀片电池及闪充技术，但发布后月度销量仍处于同比下降态势 [20]