核心观点 - 2025年汽车内需实现增长，出口表现亮眼，显著拉动车企经营质量 [1] - 2026年一季度，内需因补贴退坡短期承压，但中东冲突推高油价，显著拉动海外新能源车需求 [1] - 2026年后续季度，乘用车出口有望持续超预期，内需景气度有望逐步修复，行业头部效应将增强 [1] 1) 乘用车板块出海领先、高端化进展顺利的公司 [1] 2) 周期向上且长期盈利空间打开的商用车龙头公司 [1] 3) 处于增量赛道且全球扩张加速的零部件公司 [1] 4) 产品升级、出海加速的两轮车龙头 [1] 乘用车板块 - 2025年狭义乘用车批发销量2955.4万辆，同比增长8.8%，零售销量2374.4万辆，同比增长3.8%，出口销量573.9万辆，同比增长19.7% [2] - 2026年第一季度国内零售同比双位数下滑，但海外地缘冲突带动新能源订单爆发，出口增速创历史同期新高 [2] - 2025年乘用车板块营业收入同比增长10.9%，归母净利润同比增长3.0% [2] - 2025年第四季度营业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长15.2% [2] - 2026年第一季度板块营业收入同比下降8.4%，归母净利润同比下降37.8% [2] - 比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等出口占比高的头部车企盈利相对稳健 [2] 商用车板块 - 2026年第一季度商用车行业销量111.5万辆，同比增长6.1% [3] - 2026年第一季度重卡行业累计销量31.8万辆，同比增长19.9% [3] - 2026年第一季度大中客车行业累计销量2.4万辆，同比增长5.2% [3] - 20家A+H股上市商用车公司2026年第一季度总计收入1550亿元，同比增长14.2% [3] - 20家A+H股上市商用车公司2026年第一季度合计归母净利润62亿元，同比增长12.5% [3] - 2026年第一季度商用车出口合计30.5万台，同比增长26.0%，其中重卡出口10.1万台，同比增长36.8% [3] - 出口是商用车行业的最强增长动能，主要受非洲、东南亚等地矿石开采运输、物流货运需求大增推动 [3] 零部件板块 - 汽车零部件板块2025年营业收入同比增长9.7%，归母净利润同比增长23.2% [4] - 2026年第一季度零部件板块营业收入同比增长2.7%，表现好于行业的-23.4% [4] - 2026年第一季度零部件板块归母净利润同比下降12.8% [4] - 板块盈利承压主要因2025年第四季度和2026年第一季度行业景气不高，且大宗商品涨价显著、车企年降压力较大 [4] - 展望后续二、三季度，行业终端销量有望环比回暖，大宗商品涨价和车企年降压力有望逐步消化，营收和盈利质量有望显著回升 [4] - 具备平台拓展能力的平台型公司正积极拓展机器人、液冷、燃机、商业航天等新兴业务，预计2026年内将为产业链公司带来显著的收入和利润贡献 [4] 两轮车板块 - 2025年两轮车板块17家A/H股上市企业实现营收1527亿元，同比增长24.2% [5] - 2025年两轮车板块归母净利润122亿元，同比增长42.2% [5] - 2025年第四季度和2026年第一季度，行业利润同比分别下滑26.6%和33.3%，主要因2024年第四季度至2025年第一季度的高基数以及人民币快速升值 [5] - 考虑国标切换带来的需求周期错配已持续近两个季度，结合3-4月内需销量已出现复苏迹象，判断内需市场在二季度有望转暖 [5]