核心观点 - 东方证券预测公司2026至2028年经调整归母净利润分别为170亿元、185亿元和204亿元，给予2026年17倍市盈率估值，对应目标价74.06港元，维持“买入”评级 [1] 可灵(Kling)模型竞争力分析 - 根据Artificial Analysis文生视频榜单，国产模型阿里Happyhorse-1.0、字节Seedance2.0、快手可灵3.0位列前三，可灵系列模型能力自发布以来持续保持在第一梯队 [1] - 从生成1分钟视频的API价格看，可灵3.0为13.4美元，低于阿里Happyhorse-1.0的14.4美元和字节Seedance2.0的22.4美元，性价比表现突出 [1] - 近期上线4K直出功能，在广告、影视等对交付要求严苛的领域可交付性更强，形成差异化优势 [1] 下游需求与商业化表现 - 2026年3月及4月，可灵移动端收入环比增长分别为24%和10%，月活跃用户数维持在700万以上的相对高位 [2] - 下游AI剧在播数量在2026年3月较1月涨幅达138%，下游AI垂类内容呈现高景气度 [2] - 作为模型能力领先且兼具性价比的选择，可灵有望充分受益于下游场景拓展，带动商业化表现持续高速增长 [2] 资本开支与利润预测 - 公司2026年资本开支投入较2025年增加110亿元，达到260亿元 [3] - 若采用4至5年直线折旧法，该资本开支增加对2026年利润的增量负向影响约为22亿元至27.5亿元 [3] - 若将折旧加回，公司核心主业利润仍保持稳健增长 [3]