文章核心观点 - 2025年年报及2026年第一季度数据显示，服务业消费呈现“供需改善、龙头超额”特征，多个细分行业龙头公司凭借自身优势（α属性）实现超越行业的增长 [1] - 2026年行业增长将主要关注运营提效、品牌迭代与出海扩张，头部公司有望继续跑赢行业 [1] - 维持三条推荐主线：1) 休闲出行场景中的酒店、景区优质标的；2) 顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的餐饮和免税龙头；3) 景气提升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；同时建议关注OTA、人力资源、会展板块 [1] OTA（在线旅游） - 2025年国内旅游总花费6.3万亿元，同比增长9.5%，出游人次65.22亿，同比增长16.2%，增速是社零增速的2.6倍 [2] - 2025年第四季度行业增速放缓（国内旅游收入同比+3.3%）背景下，OTA龙头超额α持续兑现 [2] - 携程已与腾讯元宝、豆包、Google Gemini在AI领域探索合作，同程DeepTrip累计服务约680万用户并接入腾讯元宝 [2] - 监管方面，携程已落实下线“特牌/金牌”标识及AI调价助手，参考历史案例预计反垄断处罚4-6个月落地；测算携程国内酒店佣金率每下调1个百分点，将影响其2026年经调净利润约10% [2] - 展望2026年，行业高景气维持但增速边际放缓，增长驱动力从市占率提升逐步转向佣金率优化与非交易类收入拓展 [2] 酒店 - 供需双侧改善：需求端，全国RevPAR在2025年第四季度同比增长3.1%（为2024年以来首次正增长），2026年第一季度加速至同比增长6.7%（平均房价ADR增长5.4%，入住率Occ提升0.6个百分点）[3] - 供给端，全国客房增速从2025年12月的同比增长8.7%回落至2026年4月的同比增长6.8%，供给增速放缓 [3] - 结构性看，休闲游与下沉市场韧性强于商务及高线城市，头部酒店因商务客占比高短期承压，但商务客流自2026年第一季度边际企稳 [3] - 龙头酒店集团在2025年第四季度及2026年第一季度财务全面改善 [3] 澳门博彩 - 2026年第一季度行业持续高景气，总博彩收入（GGR）同比增长14%，其中贵宾业务GGR同比增长35%，中场业务同比增长6% [4] - 2025年下半年以来，贵宾业务占比持续提升，引领行业增长 [4] - 行业再投资效率提升，竞争预计将趋于稳定 [4] - 当前澳门博彩板块整体EV/EBITDA估值回落至不足9倍，行业股息率5-6%对股价形成下行支撑 [4] - 看好行业高景气延续及头部运营商派息率提升背景下，海外长期资金重新入场推动板块价值重估 [4] 免税 - 海南离岛免税销售额保持强劲增长，2025年第四季度/2026年第一季度同比增速分别为18.6%/25.7% [5] - 2025年及2026年第一季度免税龙头盈利能力回升、运营效率改善，业绩复苏主要受益于离岛免税业务亮眼增长 [5] - 收购DFS大中华区零售业务事项已完成交割，国际化竞争力进一步提升 [5] - 中长期看，海南全岛封关为当地商业环境和旅游零售创造可观增量空间 [5][6] - 公司龙头地位稳固，高经营杠杆下的长期利润释放可期 [6] 景区 - 2025年17家A股景区公司收入增速中位数约为2%，2026年第一季度提升至约7% [7] - 一季度收入增速回升，二三季度旺季到来有望助推行业业绩预期向上，今年秋假范围有望扩大，提升四季度淡季旅游市场热度 [7] - 景区作为体验性消费场景需求韧性较强，市场相对低估假期政策的弹性 [7] - 建议重视存在重要边际变化（如新业务拓展、新项目建设、公司治理优化等）的公司 [7] 现制饮品 - 2026年在外卖补贴退坡背景下，行业可能面临消费者需求的负贝塔，头部品牌份额预计将加速集中 [8] - 头部品牌正积极拓品类、谋增量 [8] - 投资维度建议重视两条主线：1) 具备强阿尔法（超额收益）的企业；2) 年内承压但估值较低、经营壁垒深厚的龙头 [8] 餐食 - 2025年在宏观环境影响下，餐食消费客单价承压，消费者更注重质价比与食材品质，需求从饱腹转向情绪与体验驱动 [9] - 2026年建议关注餐食企业外拓规模（下沉市场、出海、多品牌）与内提效能（供应链建设、经营管理提效、单店模型调优）的增长逻辑 [9] - 重点关注拓店势能强劲、同店有充分支撑的成长赛道领先企业，以及主营业务稳中有进、提供较高股东回报的行业龙头企业 [9] 人力资源 - 人力资源板块与宏观经济周期关系密切，当前招聘景气度相较历史峰值仍有差距，但业务外包、在线招聘等赛道处于成长期 [10] - 观察到中高端招聘业务有所回暖，政府对于行业的补助具备可持续性 [10] - 中长期看，行业规范化发展利好龙头公司份额提升，AI发展有望提升行业效率并带来商业化产品潜力 [10] - 当前板块内公司估值均已处于历史低位 [10]