核心观点 - 华源证券首次覆盖友邦保险并给予“买入”评级，核心依据在于公司长期新业务增长动能充足且股东回报加速 [1] 公司概况与市场地位 - 公司历史可追溯至1919年，2010年在香港独立上市募资约205亿美元，为当时全球第三大IPO [1] - 业务覆盖18个市场，包括中国内地、中国香港、泰国、新加坡、马来西亚等 [1] - 亚洲市场在人口老龄化、财富积累、医疗自费比例高等因素推动下，对养老保障、健康险、长期储蓄和财富传承产品需求持续提升，为公司的长期增长和盈利能力提供支撑 [1] 财务与运营表现 - 2020-2025年公司新业务价值复合增速约为14.8%（按固定汇率） [2] - 2025年新业务价值的60%来自于中国香港和中国内地地区 [2] - 2025年新业务价值中的91%来源于保障产品和低保证利率的基于收费的产品 [2] - 2025年新业务价值率同比提升4.0个百分点至48.5% [2] - 2025年公司每股税后营运利润同比增长12% [2] - 2025年末分红业务投资资产中权益类占比达到44% [2] - 73%的固收投资久期超过10年，资产负债久期匹配较好 [2] - 2025年公司股东分配权益营运回报增长至15.5% [4] 未来增长驱动力 - 中国内地新设机构：2025年中国内地九个新地区的新业务价值同比增长45%至1.18亿美元，占友邦中国业务整体新业务价值比重超过9% [3] - 中国内地市场规划：公司计划2025-2030年每年在中国内地新开业1-2个区域机构，并争取期间实现40%的复合新业务价值增长 [3] - 中国香港业务的内地访客贡献：2025年友邦中国香港业务新业务价值同比增长28%，其中中国内地访客客户贡献的新业务价值同比增速达到35%，占中国香港整体新业务价值的51% [3] - 伙伴分销渠道发展：伙伴分销渠道对公司整体的新业务价值贡献度由2022年的20%提升至2025年的27.2% [3] - 渠道合作深化：与盘古银行（泰国）、Public Bank Berhad（马来西亚）等长期合作关系延续和深化，以及与花旗银行和东亚银行的跨国合作持续，有助于接触庞大消费群体 [3] 资本管理与股东回报 - 资本投入效率：2025年公司投入的每1美元资本对应3.8美元的新业务价值，回报期为3年，10年内资本回报率达到3.6倍 [4] - 资本管理政策：年度产生的自由盈余净额的75%用于派发股息和股份回购，该指标考虑了新业务资本占用，管理更科学 [4] - 具体回报措施：2025年董事会批准新一轮17亿美元股票回购，并建议增加全年每股股息10%至193.08港仙 [4] - 积极回购效果：通过股票回购计划配置自由盈余降低了过剩资本，有效提升了营运ROE [4] 盈利预测与估值 - 华源证券预测，公司2026-2028年归母净利润分别为69.12亿美元、74.06亿美元、83.63亿美元，同比增速分别为10.87%、7.15%、12.93% [1] - 当前股价对应2026-2028年PEV分别为1.33倍、1.21倍、1.09倍 [1]