文章核心观点 - 两家重塑了航空航天和人工智能行业的公司SpaceX和OpenAI，正准备通过公开上市来测试一个问题：公开市场的投资者是否愿意以创始人在私募市场中谈判的规模和速度，来为万亿美元级别的人工智能基础设施叙事提供资金[1] 市场背景：两家公司的上市申请 - SpaceX于2026年5月20日向美国证券交易委员会公开提交了S-1招股说明书，首次披露了其合并SpaceX-xAI实体的经审计财务数据[3] - 在同一24小时内，有报道称OpenAI正准备秘密提交IPO招股说明书草案，目标是最早在2026年9月以超过1万亿美元的估值上市[3] - 若两家公司的上市募集资金接近报道的范围，合计新增股票供应可能接近或超过1350亿美元，这一规模在现代资本市场几乎没有先例[2] SpaceX财务与上市详情 - SpaceX的S-1文件披露，2025年合并xAI后的总收入为186.7亿美元，净亏损49.4亿美元，调整后EBITDA为65.8亿美元[4] - 据报道，其目标估值范围在1.75万亿美元至2万亿美元以上，计划募集高达750亿美元的资金，目标于6月12日在纳斯达克以代码SPCX上市[4] - 卫星互联网业务Starlink在2025年创造了114亿美元收入，占总收入的61%，并于2026年2月用户数突破1000万[9] - SpaceXAI部门在2025年创造了32亿美元收入，但在2026年第一季度就录得24.7亿美元的运营亏损，是拖累合并盈利的主要原因[10] OpenAI财务与上市详情 - OpenAI在2026年3月的一轮融资后估值为8520亿美元，其首席财务官披露2025年底的年化收入运行率超过200亿美元，而估计的全年实际收入约为131亿美元[5] - 公司拥有约9亿周活跃用户和5000万付费订阅用户，并内部预测到2030年收入将超过2800亿美元[11] - 公司预计在2029年之前无法实现现金流盈亏平衡，2026年预计的现金消耗轨迹为270亿美元，与收入增长曲线严重背离[8] - 微软在2025年10月资本重组后持有约27%的股份，收入分成协议已重新谈判，将总付款上限设定为380亿美元，但仅2026年就需支付约60亿美元[11] 估值比较与市场挑战 - SpaceX报告的IPO估值范围意味着其企业价值约为2025年合并收入的95至107倍，远高于任何可比的航空航天或卫星公司[15] - OpenAI报告的超过1万亿美元的目标估值意味着其估值是估计的2025年全年收入的75倍以上[15] - 两家公司的估值倍数都无法仅通过传统的收益率分析来轻易辩护，需要投资者接受人工智能基础设施和软件采用的终值足够大，才能为当前万亿美元级别的亏损提供理由[15] - 沙特阿美2019年上市时筹集了约260亿美元，是有记录以来最大的单次IPO；SpaceX高达750亿美元的募集目标将是其近三倍[13] 投资者关注要点与市场情景 - 对于SpaceX，投资者需在招股说明书中关注Starlink的用户单位经济性和每用户平均收入轨迹、Starship的开发资本承诺和时间表、SpaceXAI的独立运营现金流及盈亏平衡路径，以及双重股权结构[16] - SpaceX的路演预计于6月4日开始，定价目标为6月11日，首日交易为6月12日[16] - 对于OpenAI，其保密提交意味着公众可能要到2026年7月底或8月才能看到公开的S-1文件[17] - 关键披露将包括与微软收入分成的重组条款、OpenAI基金会的治理权和股权机制、与Stargate等项目相关的资本支出计划，以及公司盈利时间表的具体假设[17] - 若任何一家公司的发行定价大幅低于其报告的目标范围或首日表现不佳，可能对包括Anthropic在内的其他AI公司IPO产生重大影响[18]