文章核心观点 - 港股基本面在2025年至2026年第一季度经历了从“内卷承压”到“触底企稳”的演变，市场核心特征是外需强、内需弱[1] - 2026年第一季度季报确立了基本面筑底回升态势，盈利预期下修显著钝化，悲观预期基本出清[1] - 在指数缺乏整体弹性的业绩空窗期，市场主线预计将进一步向高业绩确定性方向靠拢，建议关注三条投资主线[1] 2025年港股整体业绩表现 - 恒生综指及恒生指数盈利增速分别骤降至2.4%和0.6%，除金融EBIT全面转负，整体ROE回落至10.1%[2] - 恒生科技营收同比增长10.8%，但盈利同比收缩9.5%[2] - 整体业绩兑现力度显著恶化，可比净利润和除金融EBIT分别低于彭博一致预期2.77%和3.85%[2] - 结构上呈现大市值业绩稳健、中小型企业盈利承压的割裂局面[2] 2025年行业业绩分化 - 上游资源与出海板块利润集中：原材料行业净利润率由4.0%几近翻倍至7.8%，ROE提升2.6个百分点[3] - 金融与医药独立走强：医疗保健EBIT增速较2024年大增42.9个百分点至51.0%，与原材料成为唯二利润率与ROE双走强行业[3] - 内需相关行业承压：可选消费净利润率较2024年大幅下滑1.9个百分点，地产建筑不及预期个股占比达70%[3] 2025年周期与防御板块细分表现 - 周期板块分化：原材料在2024年高基数上实现近100%利润飞跃（盈利正偏差8.2%），黄金营收同比大增21.6%、盈利暴增87.1%，工业工程逆势增长28.9%[4] - 周期板块弱势领域：一般金属增速大幅放缓至9.2%，运输盈利转负（-22.2%），油气与煤炭不及预期企业占比分别高达71%与86%，建筑九成企业不及预期[4] - 防御板块亮点：必选消费中的消费零售盈利同比增速回升至34.8%，超预期企业占比高达67%[4] - 防御板块压力领域：公用事业营收同比收缩2.5%，农业产品营收增速由2024年的39.9%骤降至7.6%，所有企业盈利均不及预期[4] 2025年金融、地产与成长板块表现 - 金融板块展现韧性：保险行业盈利维持24.3%的双位数高增且超预期，银行业营收与盈利同比微升3.0%与3.4%，其他金融盈利提速35.9%[5] - 地产持续收缩：房地产行业营收同比收缩13.2%，盈利增速下滑至-34.0%，超61%的房企盈利低于预期[5] - 成长板块修复分化：半导体营收提速15.1%、盈利转正至47.5%，超50%企业表现高于预期，软件服务营收同比稳健增长12.8%[5] - 内需成长方向压力延续：传统成长板块面临严峻业绩压力[5] 2026年第一季度业绩企稳与结构分化 - 披露季报个股营收同比回升至3.7%，盈利与除金融EBIT降幅大幅收窄至-0.9%和-0.2%[7] - 外需驱动板块强劲：大宗商品红利驱动金属与黄金盈利分别同比大增98.8%和97.0%，电池产业链营收大增52.5%[7] - 内需相关板块承压：传统基建与地产链受困于内需疲软继续承压[7] - 成长板块极致分化：AI核心产业链及半导体成熟制程迎来业绩释放，但CXO与制药高增斜率显著回落[7] 投资建议与主线 - 随着5月季报披露落地，港股2026年盈利预期下修幅度已大幅收窄，边际冲击钝化[8] - 建议关注三条主线：1）供给约束下的强景气周期板块，包括能源、海运与强工业金属[8]；2）算力红利驱动的AI外溢硬科技方向[8]；3）业绩预期稳中向好的泛红利方向，以获取高确定性溢价补偿[8]